中信证券-海油工程-600583-2020年中报点评：非海工业务增长部分对冲低油价拖累，看好公司长期表现-200819

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公中信证券司二季度集中赶工，二季度业绩同、环比均有大幅增加。

低油价拖累公司海洋工程业务短期盈利能力，但在国内“七年行动计划”长期驱动和公司非海工业务的大幅增长下，长期看好公司的业绩海油工程和市场表现。

上调公司2020-2022年营收预测至208/263/316亿元，下调公司净利润预测至6.6/13.9/18.5亿元，仍给予2021年20600583倍PE，下调目标价至6.40元，维持“买入”评级。

二季2020年中报点评度业绩同、环比大幅增长。

公司2020年上半年分别实现非海工业务增长部分对冲低油价拖累营收、归母净利润64.9、-2.4亿元，同比分别增长42.3%、65.9%，其中二季度公司实现营收、归母净利润41.9、0.6亿元，同比分别增长51.3%、113.5%，环比分别增长81.8%、120.1%。

Q2公司集中资源赶工，弥补Q1疫情导致的项目滞后，截止6月末项目总体进度由Q1度滞后3个百分点缩窄至滞后0.15个百分点，追回受疫看好公司长期表现情影响的工程进度。

上半年中信证券公司完成2座导管架和9座组块的陆上建造，3座导管架、9座组块的海上安装和190公里的海底管线铺设。

我们预计公司下半年将进行12座导管架、15座组块的陆地建造，17座导管架、6座组块的海上安装，169公里海底管线和151海油工程公里海底电缆铺设作业，预计下半年业绩将环比大幅增加。

低油价拖累2020年公司海洋工程业务盈利预期，看好“七年行动计划”600583下公司长期表现。

中海油2019年资本开支796亿元，其中国内占比62%，约合494亿元，2020年资本开2020年中报点评支计划中枢800亿元，国内占比70%，约合560亿元，同比+13.4%。

2007-2018年公司来自中海油的收入占总营收比非海工业务增长部分对冲低油价拖累例为53%~92%，中海油国内资本开支增加直接利好公司海工板块收入增长。

但由于低油价导致上游油公司降本需求迫切，油服价格在2014年以来的低水平基础上进一步回落，预计2020年公司海工板块盈利能力将看好公司长期表现明显承压。

但我们认为短期低中信证券油价不会扭转“七年行动计划”对国内油服行业的长期利好，长期看好公司海洋工程板块业绩表现。

非海洋工程板块新签订单大幅增加，超350亿在手订单助力公司业绩持海油工程续增长。

公司2020H1，新签订单189.31亿元，较19年同600583期112.38亿元同比+68%，几乎全部来自中国市场。

上半年，公司新签4个大项目中3个均为超过40亿元的LNG项目，公司LNG市场年度承2020年中报点评揽额超过120亿元人民币，创公司LNG业务市场开发历史记录。

截止2020年6月30日，公司在手未完成订单总额约354亿元，较19年底增非海工业务增长部分对冲低油价拖累加106亿元，非海工板块订单大幅增加有助于弥补低油价对公司海工业务的拖累，预计充足的在手订单将推动公司业绩长期持续增长。

风险因素：低油价长期持续；全球疫情恶化；工程出看好公司长期表现现意外及不可抗力。

投资建议：预计非海洋工程板块订单大幅增加将中信证券推动公司营收增长，上调公司2020-2022年营收预测至208/263/316亿元（原预测为191/246/295亿元）；但由于疫情和低油价的拖累，公司海工板块服务单价下降，显著拖累公司盈利能力，下调公司2020-2022年净利润预测至6.6/13.9/18.5亿元（原预测为9.8/15.3/21.9亿元），对应2020-2022年EPS预测分别为0.15/0.32/0.42元，CAGR超67%，当前股价对应PE分别为34/16/12倍。

比照同行业可比公司中海海油工程油服、石化油服、博迈科等，仍给予公司2021年20倍PE估值，下调目标价至6.40元，仍维持“买入”评级。