天风证券-同道猎聘-6100.HK-20H1经调整经营利润+43%，研发投入加大，平台规模效应凸显-200819

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猎聘20H1疫情下营收保持增长天风证券，收入结构相对稳定。

20H1营收为8.08亿，同同道猎聘比增长13.4%；其中单Q2营收4.65亿，环比增加36%。

收入6100.HK结构保持稳定，其中向企业用户提供人才获取服务的收入为7.63亿，占比94.4%；向个人付费用户提供专业就业服务的收入为0.44亿，占比5.4%；其他收入为0.02亿元，占比0.2%。

20H1毛利为6.46亿，同比增加13.3%；20H1毛利率为80.0%，同比减少0.12pct20H1 经调整经营利润+43%，相对稳定。

其中单Q2毛利3.64亿，环比增加29%；单Q2毛研发投入加大利率78.3%，环比减少4.0pct。

若不计20H1收购所致的无形资产摊销33平台规模效应凸显0万，成本端同比增加11.8%，低于收入增幅，主要是产品组合改变和严格控制项目支出所致。

销售及营销费用率下行改善经营杠杆，持天风证券续加大研发投入，20H1研发费用率+2.7pct。

20H1销售及营销费用率为47.5%，同比下降3.2pct，销售团队效率上升改善经营杠杆；管理费用率为16.5%，同比同道猎聘增加0.4pct，保持稳定；研发费用率为14.6%，同比增加2.7pct，主要是由于产品创新、现有产品升级及新收购公司开发系统集成所致。

non-ga6100.HKap经营利润同比增加43%，归母净利率有所下滑。

20H1实现净利润0.67亿20H1 经调整经营利润+43%，同比减少5.3%；实现归母净利润0.34亿，同比减少49.7%；归母净利率4.2%，同比下滑5.3pct。

剔除以股份为基础的薪酬开支及收购导致的无形资产摊销研发投入加大后，20H1实现non-gaap经营利润1.14亿，同比增加43%。

在手现金充裕，合同负债相对平台规模效应凸显稳定。

截至20年6月底，公司定期存款及货天风证券币资金合计26.8亿，在手现金充裕。

合同负债6.2亿同道猎聘，同比减少8.59%。

公司积极通过核心招6100.HK聘平台渗透人才获取市场。

截止20H1，验20H1 经调整经营利润+43%证企业用户数62.55万名，较19年末环比增长11.8%；企业客户数量5.3万名，环比增加2.5%；职位发布数量450万份，较去年同期同比增加45.2%；企业付费用户占比8.5%，较去年同期下滑2.2pct。

线上平台的个人用户和研发投入加大猎头流量亦稳定增长。

截止20H1，平台规模效应凸显注册个人用户数5920万人，较19年末环比增长9.2%；个人付费用户数32.55万名，环比增加18.9%；注册个人用户平均年薪18.1万元，近年小幅上行。

验证猎天风证券头数量16.4万名，环比增加3.5%；验证猎头触达的注册个人用户的次数为3.92亿次，同比下降13%。

投资建议：预计20至22年净利润分别为2同道猎聘/2.7/3.4亿元，当前市值对应PE分别为53x/36x/30x，维持买入评级。

风险提示：宏观经济下行，疫6100.HK情反复，新业务开展不达预期。