华泰证券-浙江龙盛-600352-染料景气下行，投资收益支撑业绩-200819

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中报收入同比降21.3%，归母净利同比降10.4%浙江龙盛发布2020年中报，实现营业收入75.95亿元，同比降21.3%，实现归母净利22.7亿元（扣非后12.4亿元），同比降10.4%（扣非后降39.5%），其中二季度实现收入33.9亿元，同比降3华泰证券0.4%，实现归母净利10.9亿元（扣非后2.9亿元），同比降13.9%。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.43/1.48/1.55元浙江龙盛，维持“买入”评级。

纺织需求冰点致染料产业链量价齐跌，投资收益支撑业绩报告期内，在纺织行业需求下滑背景下，公司染料产品销量9.0万吨（Q2为4.2万吨），同比增4.1%（Q2下滑3.9%），均价4.1万元/吨（Q2为3.6万元/吨），同比降22.6%（Q2降38600352.6%），H1营收38.3亿元，同比降19.6%。

助剂及中间体方面，2020H1染料景气下行销量分别为2.6/4.1万吨，同比降30.2%/26.1%，单价分别为1.5/4.6万元/吨，同比上涨5.7%/8.8%，营收分别为3.9/19.1亿元，同比降26.2%/19.6%。

公司综合毛利率同比降5.2pct至投资收益支撑业绩41.8%。

另一方面，公司华泰证券金融资产公允价值变动及其他投资收益5.0亿元，同比大增100%，支撑公司业绩。

房地产项目逐步推进报告期内，公司华兴新城项目做好后期地面地下清障工作，进一步完善平面布局和浙江龙盛建筑设计方案，同时向规划部门上报预审，报告期末开发成本144.9亿元，较期初增长1.4%。

龙盛・福新里项目工程进度有序推进，开放样板房启动蓄客工作，为下半年的预售工作打好基础，报告期末开发成本36.5亿元600352，较期初增长6.2%。

黄山路安置房二期项目政府确定回购价格，招标及现场施工准备染料景气下行工作已启动，为下半年开工建设做好铺垫，报告期末开发成本7.1亿元，较期初增长约600倍。

2020H1房地产业务实现收入1.0亿投资收益支撑业绩元，同比增47.6%，毛利率46.5%。

行业景气有望自底部逐步复苏据中国绸都网，伴随复工复产推进华泰证券，纺织品出口改善，印染需求有所复苏。

成本端，据七彩云电商，伴随7月四川红光停产，国内间苯二胺价格较7月初上涨17%至7万元/吨，部分企业停报，导致下浙江龙盛游部分染料企业提价。

再加上库存低位，国内分散染料价格逐步回升，8月8日分散黑ECT300600352%报价2.8万元/吨，已自7月初低点回升7.7%。

我们预计随着需求、库存、企业协同等多方面因素助益，后续染染料景气下行料行业景气有望自底部逐步复苏。

维持“买入”评级考虑疫情对印染行业开工情况冲击，我们下调公司2020-2022年EPS预测分别至1.43/1.48/1.55元（原值1.79/1.98/2.19元），基于可比公司2020年Wind一致预期投资收益支撑业绩平均16.7倍PE的估值水平，剔除非经常性损益EPS约1.16元后，给予公司2020年16倍PE，对应目标价18.59元（前值16.11-17.90元），维持“买入”评级。

风险提示华泰证券：下游需求不达。