中信证券-爱婴室-603214-2020年中报点评：优化门店布局，加强渠道建设-200819

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公司20H1实现收入中信证券10.96亿元（-7.07%），归母净利润3528万元（-29.18%），符合预期。

Q2扣非爱婴室净利下滑13.65%，环比改善显著。

疫情冲击下，公司及时调整门店结构，同时商品结构优化带动20H1毛利率提升1.28pcts603214至30.15%。

虽短期业绩承压，但公2020年中报点评司长期战略逻辑清晰，加码全渠道服务平台建设，未来有望凭借华东地区成功经验继续异地复制，收入规模和业绩共振可期，维持“增持”评级。

Q2业绩优化门店布局环比改善，线上业务增长靓丽。

公加强渠道建设司20H1实现收入10.96亿元（-7.07%），归母净利4411万（-29.18%），剔除政府补助、理财收益等非经常损益后净利为3084万元（-39.39%）。

其中Q2实现收入5.中信证券77亿元（-9.02%），归母净利3528万元（-20.76%），扣非净利3144万元（-13.65%），业绩环比Q1明显改善，基本符合预期。

得益爱婴室于公司优化和控制存货采购，H1经营现金流达1.22亿元（vs.Q1-0.03亿元）。

渠道端而言，H1电子商务销售收入5949万元（+87.91%），占比达5.43%（+2.74pc603214ts）。

分品类看，需求较刚性的奶粉/食2020年中报点评品类受疫情冲击较小，收入分别同比增0.15%/0.06%，奶粉类占比提升至50.03%（+3.60pcts），棉纺、用品和玩具等相对具有可选消费属性的产品降幅较大。

阶段性门店结优化门店布局构调整，异地扩张步伐稳健。

在疫情冲击下加强渠道建设，公司及时优化门店结构，净关门店10家（新开8家，关店18家），现有直营门店数回落至287家，其中门店最密的上海区域调整力度最大，净关店7家（新开1家，关店8家），关店较多料与商场在疫情影响下开业节奏放缓有关。

同时，公司已签约待开业门店19家（v中信证券s.Q110家），均将在20H2开业。

异地扩张仍是未来战略重点，去年开业的深圳店20H1毛利率爱婴室高达38.19%，显著高于其他区域，预计深圳将是未来几年的跨区域拓展重点。

盈利水平稳定，费用603214率有所升高。

商品结构继续优化带动20H1毛利率提升1.28pcts至30.15%，中高端奶粉占比提升以及上游采购议价能力不断增强2020年中报点评使得奶粉、用品类毛利率分别提升1.89、3.41pcts。

由于自有品牌多为棉纺品、优化门店布局洗护品等需求刚性相对较弱的产品，因此H1自有品牌销售占比降低1.69pcts至8.28%。

销售费用率、管理费用率分别提升2.54、0.81pcts，主因收入下降、直加强渠道建设营店开支较刚性以及新店折旧摊销增加等因素。

疫情冲击逐步消化中信证券，加码全渠道服务平台建设。

随着商场正常开业与客流爱婴室恢复，疫情对线下门店的负面影响已逐步消化，H2料将迎来持续边际改善。

展望全年，公司将继续围绕“品牌+全渠道”发展方向，加码线上运营能力、603214加强供应链管理，通过加强与第三方电商平台合作的方式转化更多流量。

同时继续发展私域流量、创新会员业务模式，20H1公司推出MaxPro会员卡，在付费会员等预收业务带动下，2020年中报点评合同负债同比大增61.46%。

风险因素：疫情持续时间和影响程度超预期；出生率持续下行；异地开店进展不及预期；新优化门店布局增门店经营效益低于预期。

投资建议：受益于母婴行业需求快速增长以及区域品牌连锁化、集中化趋势，公司有望依靠门店规模效应以及内生经营优势加强渠道建设确保行业领先地位。

虽短期受疫情影响业绩承压，但公司长期战略逻辑清晰，未来凭借华东地区成功经验持续向华南、西南等地区进行业务延伸，收入规模和中信证券业绩共振可期。

同时自身品牌结构和供应链水平爱婴室持续优化，盈利水平有望进一步提升。

考虑疫情冲击的持续性影603214响以及潜在的门店优化调整，下调2020-2022年EPS预测至0.96/1.27/1.42元（原预测1.53/2.02/2.40元），当前股价对应21年动态PE约27x，维持“增持”评级。