华西证券-祁连山-600720-甘青景气度提升，仍处于上行周期前半段-200819

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华西证券事件概述。

祁连山公布202祁连山0年中报。

2020H1，公司实现收入33.9亿元，600720同比增长16.53%，归母净利润7.32亿元，同比增长45.83%，扣非归母净利润7.46亿元，同比增长78.84%，对应Q2实现归母净利润7.2亿元，同比增长47.10%，实现扣非归母净利润7.25亿元，同比增长72.06%。

量价甘青景气度提升齐升，甘青供需改善带动景气度上行。

公仍处于上行周期前半段司业绩符合我们预期。

由于重点工程加速释放，且供给有所收缩（甘肃地区受宁夏内蒙冲击减少，青海地区部分大企业资金问题停产），甘青地区水泥华西证券景气度迅速上行。

公司2020H1水泥销量1011万吨，同比增长4.8%，售价3祁连山07元/吨，同比增长30元/吨，由于煤价同比下滑，公司吨成本同比下降3元/吨，带动吨毛利同比提升33元/吨至132元/吨；对应Q2实现销量820-830万吨，同比增长8-10%，售价/吨毛利分别为310-315及140-145元/吨，同比均上升30-35元/吨。

降负债延续，吨三费下降，600720进一步提升盈利。

由于需求及产能利用率上升，公司计提停产检修费用减少，2020H1管理费用率同比下降2.8个百分点至7.3%，同时公司降负债延续甘青景气度提升，有息负债环比2019年底减少3.2亿元左右，带动财务费用同比减少2100万元左右。

由于管理、财务费用率下降，公司吨三费同比减少，测算公司吨三费同比下降6元仍处于上行周期前半段/吨左右，进一步增厚利润。

但由于2020H1华西证券非经常损益同比减少（2019H1主要为投资收益及关停产线补助），公司归母净利润增速受到一定影响。

混祁连山凝土业务稳健发展。

2020H1公司实现商混销量68万方，同比增长21.6%，商混平均售600720价391元/方，同比提升8元/方，但由于水泥价格上升，公司商混方毛利同比下滑5元/方至122元/方左右。

仍处于上行周期前半段，2020H甘青景气度提升2或继续加速。

由于西北地区水泥较为依赖重点工程，而重点工程项目周期一般为4-5年，因此我们认仍处于上行周期前半段为目前仅仅是甘青地区5年需求上行周期的第二年，未来2-3年当地将总体呈现量价齐升的趋势。

随着雨季结束，我们认为2020H2，西北地区今年新批复的重点工程将加速释放，进一步提振当地水泥需求，带动水泥行业景气华西证券度上行。

中建材整合未来祁连山仍将催化。

在对非上市600720水泥资产整合后，我们认为中建材将进行针对两家上市水泥企业（祁连山、宁夏建材）的整合，未来公司估值或将受到中建材整合进一步催化。

投资甘青景气度提升建议。

维持2020年盈利预测不变，考虑到2仍处于上行周期前半段021年价格起点超此前预期，上调2021-2022年价格假设，从而上调2021/2022年归母净利润预测12.9%/12.6%至25.05/29.10亿元。

考虑到中建材整合催化，上调估值至2021年盈利预测8.5xPE，对应上调目华西证券标价至27.46元（原：24.40元），维持“买入”评级。

风险提示需求不及预期，系祁连山统性风险。