东吴证券-金山软件-3888.HK-《剑网三》业绩亮眼，办公业务高增长-200819

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事件：金山软件20Q2实现营业收入14东吴证券.2亿元，同比增长49%，环比增长21%；运营利润3.85亿，同比增长232%；归母净利润91.5亿元，去年同期亏损14.2亿元，归母净利润大幅提升主要由于Q2金山云独立上市，公司出售金山云股份，获得非持续经营业务净收益89.27亿元。

剔除该部分收益，公司20Q2净利润为2.7金山软件4亿元，去年同期亏损15.49亿元。

金山云出表，高毛利游戏和办公3888.HK业务将提升公司盈利能力。

20Q2公司整体运营情况改善，毛利率大幅提升至84.7%，毛利提升主要由于公司自研游戏贡献收入占比提升叠加金山云出表影响；收入结构方面，游戏和办公业务分别占比61%和39%，《剑网三》业绩亮眼游戏收入占比略有下降主要受Q2复工影响。

疫情办公业务高增长推动游戏业务增长，2020年运营情况将改善。

游戏收入8.69亿，同比增长53%，环比增长11%，增长主要来自公司旗舰游戏《剑网三东吴证券》Q2收入同比增长达120%，自19Q4和20Q2新宣传片发布后，该游戏收入贡献持续上升，Q2日均活跃用户同比增长39%，即使复工后，依旧实现环比增长，充分说明剑侠IP的价值所在。

其他游戏方面，六月公司代理游戏《最终幻想》已经开启全平台预约，八月《剑侠情缘2：剑歌行》上线首日登顶IOS免费榜，后续也将陆续推出《金山软件卧龙吟2》，《新剑侠情缘》等新游戏，我们预计2020年公司整体游戏收入增速有望达30%+。

3888.HK金山办公发展良好，疫情驱动在线办公行业快速发展。

20Q2办公业务《剑网三》业绩亮眼实现收入5.44亿元，同比增长36%。

截至2020办公业务高增长年6月底，MAU达4.54亿，同比增长30.5%，环比增长1.6%。

其中，办公软件授权业务收入2.14亿，东吴证券同比增长6%，未来随各行各业复苏以及国产招标推进，增速将提升。

用户方面，WPSofficePC版月度活跃用户数1.72亿，环比增长2.38%；移动版月度活跃用户数2.75亿，环比增长1.48%；其他产品如金山词霸等月度活金山软件跃用户数接近0.07亿。

累计年度付费个人会员数达到1681万，同比增长98.3888.HK47%，环比增长39.85%，付费渗透率达到3.7%，2019年底约2.92%。

盈利预测与投资评级：考虑公司各项业务发展迅速，后续陆续有重磅游戏上线，办公业务有望保持高速增长；叠加整体运营《剑网三》业绩亮眼效率提升，盈利能力持续增强。

我们预计2020―2022年公司营业收入为60.72/81.14/105.76亿元，同比增长-26%/34%/30%；实现归母净利润91.37/9.93/13.11亿元，对应EP办公业务高增长S为6.66/0.72/0.96元，维持“买入”评级。

（汇率：1元=1.12港元）风险提示：新游戏上线不及预东吴证券期；行业竞争激烈；政策监管风险。

金山办公发金山软件展不及预期。