兴业证券-天邦股份-002124-头均盈利大幅提升，业绩加速释放-200819

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事件：天邦股份公布2020年半年报，上半年实现营业收入46.10亿元（+56.79%），归母净利润1兴业证券5.35亿元（+517.84%），扣非净利润15.43亿元（+602.33%）。

其中单二季度：公司实现营业收入27.23亿（+60.59%），归母净利润10.59亿（+3402.94%），扣非净利润10.62亿（天邦股份+4340.42%）。

头均盈利大幅提002124升，养猪业绩释放。

（1）养殖板块：上半年公司出栏生猪共112万头，同比-26%，其中仔猪种猪占头均盈利大幅提升比提升至62%。

预计肥猪出栏约40.5业绩加速释放万头，销售均价32.6元/kg，均重约130kg/头，估计完全成本28.8元/kg左右，肥猪贡献利润约2.0亿。

预计仔猪出栏约57万头，头均盈利1350元左右，仔兴业证券猪贡献利润约7.7亿。

预计种猪出栏约14.5万头，头均盈利约4900元，贡献利天邦股份润约7.1亿。

养殖002124板块贡献利润约16.8亿。

（2）饲料动保头均盈利大幅提升：受年初疫情及洪涝影响，公司普水料销量下降，但特水料保持快速增长，上半年公司饲料业务收入6.1亿(同比-5.2%)，毛利率20.1%（同比-1.4pct），贡献利润约3822万。

动保板块上半年实现外销收业绩加速释放入0.3亿（同比+1.1%），亏损1123万。

（3）食品加工：上半年公司新增租赁一座屠宰场，屠宰量同比+169%，猪肉制品销售收兴业证券入3.9亿元，同比+509%。

受原料成本高企及库存冻天邦股份肉减值影响，食品板块亏损4058万。

屠宰加工是公司全产业链经营战略下长期重点发展板块，上半年公司阜阳屠宰场一期项目已动工，预计明年下半年可形002124成400-500万头屠宰产能，未来有望平滑养殖周期业绩波动。

产能高速增长，支撑头均盈利大幅提升未来出栏规划。

随着公司配种方案调整及非瘟防控能力提业绩加速释放升，公司母猪产能快速增长。

截至6月底公司生产性生物资产20.76亿（同比+448.6%），存栏母猪共93.3万头，较一季度末增长约37%，较年初增长约185兴业证券%，其中能繁母猪约26万头。

结合公司产能建设进度，预计年底能繁母猪存栏超40万头，2天邦股份020全年生猪出栏或达300万头。

投资建议：目前生猪行业产能缓慢恢002124复，但短期猪肉供需缺口仍存，预计全年猪价仍在历史高位运行。

随头均盈利大幅提升着公司出栏量释放以及成本趋势下行，业绩有望持续兑现。

我们调整公司2020-2022年EPS至3.23、2.96、2.53元，基业绩加速释放于2020年8月18日收盘价，对应PE分别为6.4、7.0、8.2倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：猪价波动、动物疫病兴业证券风险、政策变化、原材料价格上涨。