上海证券-三七互娱-002555-2021年三季报点评：Q3净利润超业绩预告上限，新游买量ROI高-211101

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公司动态事项公司公布了2021年三季报，前三季度公司实现营业收入121.11亿元，同比增长7.27%；实现归母净利润17.21亿元，同比减少23.85%。

事项点评Q3业绩高增，《斗罗大陆：魂师对决》流水出色、ROI高从收入端看，Q3单季度公司实现营收45.72亿元，同比增长38.5%，环比增长22.86%，单季收入创历史新高。

收入增长主要得益于《斗罗大陆：魂师对决》的强劲表现，游戏单月全球流水已超7亿元。

从利润端看，Q3实现归母净利润8.67亿元，同比增长54.77%，实现扣非后归母净利润8.82亿元，同比增长81.39%，扣非净利润同样创下历史新高。

净利润增速超营收增速主要是因为《斗罗大陆：魂师对决》的买量ROI较高，游戏在带动Q3营收大幅增长的同时，销售费用较去年同期仅增长约3.5亿元，销售费用率同比下降了10.36个百分点。

《斗罗大陆：魂师对决》作为公司精品化战略的代表产品之一，游戏品质的进步推动公司买量投放效率显著优化。

Q3公司综合毛利率84.31%，同比下降3.97个百分点，环比提升1.06个百分点，同比下滑主要系本年度《Puzzles&Survival》等代理产品的收入占比提升所致，而Q3自研产品《魂师对决》上线后又使得毛利率有所回升。

出海收入持续增长，多款产品表现出色公司的出海收入持续增长，根据SensorTower，公司在中国手游发行商全球收入排行榜中已经从年初的第十增长至9月的第四。

从产品端看，《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》、《江山美人》以及参股公司的《小小蚁国》四款游戏均进入了9月出海手游Top30。

Q3公司在海外地区又新上线了一系列游戏，《斗罗大陆：魂师对决》登陆港澳台新马、《云上城之歌》登录韩国地区，游戏上线后均进入了当地畅销榜Top10，进一步夯实了公司在海外市场的份额。

公司的产品储备丰富，中报披露了产品储备约40款，其中已取得版号、有望于年内上线的游戏包括《异能都市》、《曙光计划》、《空之要塞：启航》、《最后的原始人》等。

盈利预测公司流量运营能力强，同时积极强化自研投入。

多元化的产品布局及快速增长的海外业务有望助推公司收入保持较快增长。

预计公司2021-2023年归属净利润分别为26.60/32.09/38.00亿元，对应EPS分别为1.20/1.45/1.71元/股，对应PE为19.84/16.45/13.89倍。

维持“买入”评级。

风险提示新游戏表现不及预期；流量获取成本大幅提升；行业竞争进一步加剧；政策风险。