华泰证券-光线传媒-300251-《姜子牙》定档，优质项目储备丰厚-200819

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H1业绩承压，但行业已渐恢复，公司优质项目待上映，调高评级至买入公司公布20年中报，H1实现营华泰证券收2.59亿元，同降77.86%；归母净利润为0.21亿元，同比下降80.46%。

亏损主光线传媒要受疫情影响，全国影院已于7月20日陆续复工，行业已迎来经营拐点。

考虑到《姜子牙》定档，结合中报披露的影视项目，300251我们调整20-22年归母净利润预测至5.7/11.51/14.09亿元，20-22年EPS0.19/0.39/0.48元，采用21年预计归母净利润作为估值基础，可比公司21年PE均值34X，考虑到公司龙头地位，给予公司21年PE42X，目标价16.38元，调高评级至买入。

20H1电影收入大幅下滑，《姜子牙》定档综合毛利率和费用率均有所上升20H1公司电影及衍生品收入同降90.06%至0.92亿元，主要因国内影城自1月23日起暂停营业，至6月30日尚未恢复。

电视剧收入同降30.56%至1.53亿元，公司着重头部内容投入，努力提高单部剧盈利水平；20优质项目储备丰厚H1整体毛利率较19H1提升30.99pct至33.01%，主要因为电影业务毛利率大幅上升，19H1电影业务毛利率为负，主要受当时单片票房不及预期影响；费用率方面，由于营收规模下降，销售费用率、管理费用率和研发费用率有不同幅度的上升，但整体费用规模减少。

中国神话华泰证券系列《姜子牙》定档国庆，有望收获较好票房表现原定于今年春节档上映的《姜子牙》，因疫情撤档后正式官宣将于10月1日国庆档上映。

该电影由公司子公司彩条屋影业、中传合道光线传媒出品，是公司主导的“神话三部曲”的第二部作品。

第一部《哪吒之魔童降世》2019年上映，根据灯塔专业版，收获300251分账票房46.3亿元，登顶国内影史动画电影票房冠军、中国影史票房总榜第二，《姜子牙》的上映也备受市场期待，根据猫眼，至8月18日影片想看人数达到111万，排名猫眼第二。

优质项目储备丰富，静候影院全面恢复兑现业绩据中报披露，公司电影项目储备丰富，已经或预计于2020年下半年上映的电影作品有12部，其中真人电影包括《如果声音不记得》、《坚如磐石》等；动漫电影包括《姜子牙》、《妙先生》等，此外，《深海》、《《姜子牙》定档大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》等动画电影的相关制作也在进行。

我们认为随着疫情趋缓，影院逐步恢复经营，公优质项目储备丰厚司优质项目有望陆续上映，提振公司业绩。

龙头地位稳固，优质项目众多，行业恢复，业绩待释放华泰证券，调高评级至买入公司现金较充裕，经营稳健，市场龙头地位稳固。

行业正逐渐恢复，公司优质项目众多，业绩有光线传媒望陆续释放。

考虑到《姜子牙》定档，结合中报披露项目，我们调整20-22年归母净利润预测至5.7/11.51/14.09亿元（前值4.31/9.75/12.64亿元），20-22年EPS0.19/0.39/0.48元，采用21年预计300251归母净利润作为估值基础，可比公司21年PE均值34X，考虑到公司龙头地位，给予公司21年PE42X，目标价16.38元，调高评级至买入。

风险提示：电影定档情况不及预期、观众《姜子牙》定档观影需求不及预期。