国盛证券-梦百合-603313-2020上半年收入增长超预期，下半年有望延续-200819

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事件：2020Q1-2实现收入24.16亿元，同比+52.9%；归母净利润为1.5国盛证券5亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润为1.64亿元，同比+19.2%。

其中2020Q2实现收入13.58亿元，同比+71.2%；归母净利润为0.75亿元，同比-0.梦百合8%；扣非归母净利润为0.79亿元，同比-10.4%。

剔除掉并603313表Mor影响，公司Q2无惧疫情稳健增长。

公司2020年3月实现对收购公司Mor的并表，2020H1控股公司Mor实现收入/净利润分别为4.2020上半年收入增长超预期46/-0.20亿元。

若剔除掉并表Mor的影响，2020H1公司实际实现收入/归母净利润19.70/1.72亿元，分别同比+24.7%/+14.1%；2020Q2实现收入/归母净利润约10.32/0.下半年有望延续78亿元，同比+30.2%/+3.6%。

各品类产品受疫情影国盛证券响有限，增长表现优异。

公司2020H1床垫/枕头/电动床/沙梦百合发分别实现收入11.41/2.30/2.58/3.12亿元，分别同比+40.5%/+3.1%/+100.0%/+101.3%，分别在总收入占比47.2%/9.5%/10.7%/12.9%。

公司上述各项业务分别实现603313毛利率41.2%/40.1%/33.5%/32.0%，分别同比+0.02/+6.0/+0.3/+4.9pct。

公司电动床、沙发实现快速增长，在收入中占比分别同比2020上半年收入增长超预期提升2.5/3.1pct。

2020H1公司增加新业务卧具/餐桌椅，分别实现收入1.61/0.35亿元，在总收入中占比6.7%/1.4%，毛利率下半年有望延续分别为41.2%/41.6%。

外销高增长，内销下半年有国盛证券望放量。

Q2出现海外床梦百合垫反倾销，公司下游客户可能存在抢出口，公司外销受疫情影响较大，维持较快增长。

国内零售4~5月开始复苏，公司仍维持三年千店计划，预计下半年内销增速有望603313提升。

2020H1外销/内销分别实现收入21.13/3.03亿元，分别同比+60.4%%/21.2%，分别在收入中占比87.5%/12.5%；实现毛利率38.7%/44.1%，分别同比+3.7/2020上半年收入增长超预期-6.7pct。

毛利率提升，并表导致费用端增下半年有望延续长明显。

公司2020H1实现毛利率/净利率分别为39.5%/6.9%，分别同比+2.1/-2国盛证券.9pct；单Q2分别为40.9%/5.6%，分别同比+0.2/-4.2pct，分别环比+3.2/-2.8pct。

公司2020梦百合H1期间费用率为29.6%，同比+4.7pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为18.6%/9.0%/1.9%/1.7%，分别同比+4.8/-0.4/+0.2/-0.7pct。

公司全球产能布局实现，外销订单放量，内销创新和传统渠道双管齐下，未来增长可期，603313维持“买入”评级。

我们预计公司2020~2022年实现归母净利润5.00/8.00/10.01亿元，同比增2020上半年收入增长超预期长33.8%/60.0%/25.2%，对应PE估值20.2X/12.6X/10.1X。

风险提示：疫情持下半年有望延续续蔓延影响海外需求、海外产能建设不及预期、内销市场拓展不及预期、原材料价格波动的风险、汇率波动的风险。