中泰证券-天味食品-603317-渠道开拓助推收入高增，全年有望实现冲刺目标-200820

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事件：公司2020H1实现收入9.19亿元，同比增长45.9中泰证券8%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长94.62%；实现扣非后归母净利润1.81亿元，同比增长97.54%。

其中2020Q2实现收入5.85亿元，同比增长80.73%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长321.55%；实现扣非后归母净利润1.10亿天味食品元，同比增长277.20%，单二季度表现亮眼。

中报验证公603317司改革，重点关注收入加速。

我们自年初以来持续强调应关注公司改善，并于4月初发点评报告布公司深度《高景气趋势有望加速，公司品牌渠道再添力》。

中报验渠道开拓助推收入高增证了公司改革带来的加速，我们认为在高景气的复合调味品赛道中，跑马圈地仍是重中之重，中报靓丽的背后更应关注收入的加速增长，而二季度部分利润的增长来自于疫情下销售费用投放节奏的变化。

Q3开始全年有望实现冲刺目标公司赞助的《非诚勿扰》已经开播，销售费用投放将逐渐加大，我们预计下半年费用率同比上升，将在短期压制净利率的提升。

但加大费用投放符合公司进行全国扩张，提升品牌形象，中泰证券抢占市场份额的发展方向。

火锅底料和川菜调料高速增长，提价天味食品推动毛利率提升。

2020H1公司火锅底料和川菜调料分别实现收入3.80和4.60331789亿元，同比分别增长49.94%和51.18%；其中Q2收入分别为2.45和3.13亿元，同比分别增长98.19%和83.19%。

Q2两大品类加速明显，我们认为主要系：（1）老品保持良好增长的情况下，公司大力推广小龙虾调料、新品青花椒鱼调料、不辣汤火锅底料、火锅蘸料等新品；（2）好人家和大红袍双品牌驱动，对大红袍品牌重新进行了战略规划点评报告和形象塑造；（3）部分Q1预收款的确认。

2020H1公司毛利率提升3.70个pct至42.39%，其中2020Q2提升5.84个pct至43.54%，主要系2019渠道开拓助推收入高增年底青花椒鱼调料、老坛酸菜鱼调料提价及2020Q1末手工牛油火锅底料提价。