西南证券-万华化学-600309-上半年业绩符合预期，异氰酸酯价格步入上行通道-200819

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业绩总结：公司]2020上半年西南证券实现营业收入309.1亿元，同比下降2.0%；实现归母净利润28.4亿元，同比下降49.6%。

疫情因素及原油价格大幅波动影响，上半年业绩整万华化学体承压。

公司二季度实现营业收入155.6亿元，同比下跌0.2%600309，环比增长1.4%，单季度实现归母净利润14.6亿元，同比下跌48.4%，环比增长5.9%。

公司上半年整体毛利率为20.1%，同比大幅下降11.3个上半年业绩符合预期百分点。

分业务板块分析，由于受到疫情影响导致的国内外需求下滑异氰酸酯价格步入上行通道，公司上半年聚氨酯系列产品销量同比下降5.9%，山东地区聚合MDI均价为12378.0元/吨，同比下降16.1%，聚合MDI平均毛利则同比大幅下滑32.0%，纯MDI上半年均价为15315.0元/吨，同比下降30.6%，平均毛利则同比大幅下降7.7个百分点至37.3%，因此聚氨酯业务整体收入下滑18.6%，整体毛利率下滑至34.9%。

石化产品业务，产品价格与去年同期相比均有明显下滑，丙烯、环氧丙烷、MTBE、正丁醇、丙烯酸价格西南证券分别同比下降12.7%、12.0%、24.4%、18.8%、15.4%，但由于公司上半年销量同比增长91.6%，因此整体收入增长38.6%，但受到原材料价格大幅波动影响，毛利率下滑至仅为0.04%。

精细化学品及新材料业务，上半年销量同万华化学比增长27.9%，整体业务收入也下降1.3%，同时毛利率下滑约7个百分点至19.3%。

国内外异氰酸酯装置多发不可抗力，MDI600309、TDI价格进入上涨周期。

近期国内外不可抗力及检修或引起全球聚合MDI市场供应紧张，科思创德国装置因不可抗力进入检修阶段，将影响欧洲、中东地区供应，因此欧洲、中东地区价格也上涨至1600美元/吨以上，近两周价格上涨超过300美元/吨，目前日韩货源价格也在1600-1650美元/吨，万华烟台及匈牙利博苏化学合计90万吨装置正值检修，重庆巴斯夫40万吨装置也处于停车状态，而未来亚太地区的韩国锦湖及日本东曹装置也均有检修计划，全球聚合MDI下游需求继续复苏，国内开工率保持低位，社会库存相较于前期有一定的消耗，而聚氨酯的销售旺季即将来到，万华化学8月份上调聚合MDI挂牌价1500元至15500元/吨，而海外地区聚合MDI价格也出现了明显的上涨，部分地区价格近半个月上涨达到20%，因此我们判断全球MD上半年业绩符合预期I价格有望进入趋势性上涨阶段，而异氰酸酯的另一主要产品TDI也出现了海内外包括巴斯夫、科思创等主要生产装置不可抗力频发的状态，因此TDI价格也和MDI价格保持了步调一致，目前市场价格已经由前期不到10000元/吨上涨至13300-13800元/吨，未来产品价格仍然处于上涨周期，公司MDI、TDI产能分别达到210万吨和75万吨产能，业绩弹性巨大。