国金证券-ST抚钢-600399-Q2业绩同环比继续高增，验证经营改善逻辑-200819

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业绩简评公司发布半年报，上半年实现归母净利润1.83亿元，同比增长46.07%；营收31.07亿元，同比增长0.81%；EPS为0.093元，同国金证券比增长46.23%。

经营分析管理ST抚钢改善、毛利率提升逻辑继续兑现，创Q2单季历史最佳业绩。

600399公司Q2单季度实现净利润1.08亿元，同比增37.3%，环比增28.7%，且为历史上Q2最好业绩。

公司上半年实现钢产量32.16万吨，Q2 业绩同环比继续高增钢材产量25.96万吨，同比仅小幅提高，营收同比提高0.81%，但净利润同比实现大幅增长，主要依赖于，1）产品结构优化调整。

高端产品高温合金、超高强度钢验证经营改善逻辑等重点品种订单和产量同比实现大幅提升；2）降本增效，毛利率继续提升。

公司通过严控制造成本，推进工艺优化实现节国金证券能降耗，实现生产效率提升和制造成本降低。

其中，期间费用率较Q1下降1.65个百分点，毛利率较去年同期提升6.05个百分点，经营管理改善的逻辑不ST抚钢断在验证。

此外，公司上半年研发支出共计1.6亿元，600399专注于航空、航天、核能、模具、机械、汽车等行业用高端合金和特殊钢新材料研发。

高温合金、超高强钢等高端产品持续Q2 业绩同环比继续高增放量。

公司特冶设备自年初以来一直处于验证经营改善逻辑满负荷开动状态，以“三高一特”为代表的高端产品合同持续增加。

截至7月，电渣钢、自耗钢再次创下了月产新纪录，上半年国金证券“三高一特”产品入库量比同期增长了18%。

同时，根据公司官网新闻，1-6月份，公司先后开发了包括高温合金、高强钢、特冶不锈钢等在内的ST抚钢新品124个，新产品入库量同比增长30%。

600399高温合金老牌龙头，当前仍低估。

公司现有高温、高强产品产能2万吨，国内规模最大、品Q2 业绩同环比继续高增种最强。

50%以上利润来自高端产品，利润体验证经营改善逻辑量可比公司中最大，且未来还有增长空间。

经过一轮军工板块上涨，同类国金证券型高温合金公司估值普遍在70-100倍，当前公司价值被显著低估，仍有较大修复空间。

投资建议&盈利预测我们预计公司20、21年实现归母净利润分别为3ST抚钢.50亿元、4.56亿元，对应PE分别为39.7倍、30.5倍，维持“买入”评级。

风险提示民事索赔风600399险；大股东质押比例高；高端产品产量释放不达预期。