民生证券-安井食品-603345-2020年半年报点评：2020H1业绩表现靓丽，景气度维持高位-200820

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、事件概述8月19日，安井食品发布2020年半年报，公司实现营业收入28.53亿元，同比+22.14%；实现归母净利润2.60亿元，同比+57.36%，基本EPS为1民生证券.12元。

二、分析与判断20Q2加速释放利润安井食品，面米及菜肴制品平稳增长，鱼糜及肉制品增速环比走高2020H1公司实现营收/归母净利润28.53/2.60亿元，同比分别+22.14%/+57.36%。

合Q2单季度实现营收/归母净利润15.74/1.72亿603345元，同比分别+27.02%/+71.61%。

总体看，2020H1 业绩表现靓丽上半年收入端增速略高于去年同期水平，募投工厂产能释放、锁鲜装等新品推出、B/C端渠道同时发力是收入端保持稳健增长的主要原因。

毛利率同比大幅上升是景气度维持高位利润端增速大幅高于营收端增速的主要原因。

分产品看，20H1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收7.45/7.35/11.民生证券39/2.32亿元，同比分别+16.69%/+23.68%/+30.31%/+4.04%。

合20Q2单季度面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴安井食品制品分别实现营收4.09/3.97/6.42/1.25亿元，同比分别+21.54%/+30.51%/+38.50%/-5.05%。

总体看，20H1公司面米制品保持平稳增长，肉制品及鱼糜制品保持高速增长，其中面米603345制品、肉制品、鱼糜制品的Q2单季度收入增速出现明显环比加速，显示主要产品景气度保持高位。

鱼糜制品的高增速除自然增长外，新品锁鲜装系列带来的增量是保持高速2020H1 业绩表现靓丽增长的核心原因。

20H1菜肴制品收入增速景气度维持高位较低，20Q2菜肴制品收入同比下滑，成为收入端增速的主要拖累因素。

毛利率上行及销售费用率下降是利润端民生证券增速高于收入端的核心原因毛利率方面，20H1毛利率为28.51%，同比+3.03ppt（Q2为28.40%，同比+3.70ppt），主要原因是渠道改善，B/C端同时发力；锁鲜装等新产品持续放量。

费用率方面，20H安井食品1期间费用率17.40%，同比小幅+0.96ppt。

具体看，20H1销售费用率11.33%，同比-0.69ppt（Q2为9.40%，同比-0.83ppt），原因是规模效应显现，营收扩大导致销售费用得到有效摊薄；管理费用率4.71%，同比+2.04ppt（Q2为4.11%，同比+1.44ppt），原因是本期分摊股份支付费用；财务费用率0.20%，同比-0.17ppt（Q2为0.26%，同比-0.06ppt），原因是上年同期可转债发行造成的高基数效应，今年财务费用支出有所603345下滑。

经销商队伍快速扩张，C端渠道占比上升截止上半年末，公司共有经销商2020H1 业绩表现靓丽885家，同比+33.69%。

其中东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别拥有经销商77/115/357/95/103/46/92家，同比分别+14.9景气度维持高位3%/+61.97%/+20.20%/+55.74%/+33.77%/+70.37%/+48.39%。

公司经销商数量仍处于快速扩张中，其中华北、华南民生证券、西北、西南等重点地区经销商同比增速较高。

2020H1，经销商/商超/特通/电商渠道分别实现营收23.16/4.64/0.52/0.21亿元；同比分别+16.44%/+60.70%/+7.50%/+115.74%；占销售比重分别为81.17%/16.27%/1.82%/安井食品0.74%，同比分别-3.98ppt/+3.90ppt/-0.25ppt/+0.32ppt。

总体看，经销商道占比超过8成，仍为主要销售渠道；商超、电603345商渠道收入增速大幅高于整体收入增速，占比明显提升。

由商超、电商组成2020H1 业绩表现靓丽的C端渠道发力明显。