兴业证券-赛微电子-300456-MEMS稳舵奋楫，业绩增长逻辑清晰-200819

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投资要点事件：赛微电子正式发布中报，2020年上半年公司实现营业收入3.60亿元，同比增长15.93%；归母净利润为1170.68万元，同比兴业证券下滑60.06%。

从公司收入的构成来看：1）半导体业务收入3.16亿赛微电子元，同比增长28.11%，综合毛利率为45.12%，同比上升5.54pp。

其中，MEMS晶圆制造收入2.01亿元，同比增长43.94%；MEMS工艺开发收入1.15亿元，300456同比增长7.37%，主要系下游客户对MEMS晶圆制造及工艺开发的需求持续扩张。

2）特种电子业务收入仅为2834.22万元，同比下滑52.69%，综合毛利率为38.17%，同比下降3.MEMS稳舵奋楫06pp。

其中导航业务收入1290.64万元，同比下降69.11%；航空电子业务收入1538.65万元，同比下降14.66%，主要系受到季节性因素及公共卫生事件因素的影响，产品交付进度差于预期，销售结构的不利变化导致业务盈利能力业绩增长逻辑清晰下降。

从费用端来看，在半导体业务规模结构性扩大、特种电子业务多单位多项目维持投入的背景下兴业证券，2020年上半年公司研发费用继续大幅增长至6936.46万元，同比增速高达77.73%，占营业收入的19.28%，研发投入的规模和强度都提高到新的水平，为后续高增长充能。

另外，由于业务规模扩大，公司的财务、管理及销费用也有所赛微电子增加。

对于上半年的利润下滑，我们应看到，由于公司特种电子业务的业绩显著下降，叠加研发和运营费用等刚性支出，多数业务子公司产生亏300456损，对整体业绩影响明显。

然而在主力的MEMS业务方面，受益于下游生物医疗、工业及科学、通讯、消费电子等应用市场的高景气度，具备全球领先竞争力的该MEMS稳舵奋楫业务订单及产能实现良性交替上升，收入及盈利规模实现连续增长，子公司Silex单体净利润超过7800万元，净利率高达24.7%。

据知名咨业绩增长逻辑清晰询机构YoleDevelopment统计，2019年，公司市场份额已跃居全球MEMS代工厂商冠军位置。

MEMS业务经营韧性十足，产能投放强兴业证券化全球代工冠军地位。

MEMS属于技术及智力密集型行业，工艺开赛微电子发周期较长。

2016年赛微通过300456收购瑞典Silex，获得全球领先工艺IP，切入MEMS纯代工赛道。

公司目前可生产微流体、微超声、微镜、光开关等多种器件，产MEMS稳舵奋楫品终端覆盖了通讯、生物医疗、工业科学、消费电子等诸多领域，服务于全球各领域巨头厂商。

截至6月底，公司全资子公司Silex拥有的在手未执行合同/订单金额合计超过5亿元，业绩增长逻辑清晰持续具备充足的业务增长动力。

赛微北京8英寸MEMS国际代工线一期，预计将于2020年第三季度兴业证券建成并投入使用，规划的一期产能为1万片/月，目标产能3万片/月。

达产后年产值将不低于20亿元，年利润不低于3.47亿元，作为MEMS全球赛微电子代工领头羊的赛微电子，未来有望令竞争对手望尘莫及，稳坐全球第一把交椅。

万物互300456联新机遇，半导体业务发展黄金期。

1MEMS稳舵奋楫）MEMS业务。

当前MEMS产业业绩增长逻辑清晰最具潜力的增长点来自于物联网。

传感器技术作为物联网兴业证券核心技术，MEMS传感器与物联网技术完美契合。

大数据、5G、云计算、人工智能等相关产业的发展，驱动物联网高速成长，MEMS器件受消费电子和万物互联双轮驱动赛微电子，将呈爆发式增长。

公司长期保持在全球MEMS代工的第一梯队，细分行业长期向好有利于公司的长足300456发展。

MEMS稳舵奋楫2）GaN业务。

随着5G时代的到来，物联网、云计算业绩增长逻辑清晰、人工智能等领域高速发展，对电能的消耗急剧增加，要求功率电子系统具有更高的能量转换效率以及更小的体积。

GaN因高频、高功率的特兴业证券性，将在功率及微波领域拥有巨大的需求潜力。

公司已完成6-8英寸GaN外延材料制造项目（一期）的建设，并与下游客户建立合作，目前处于交互验证阶段并已实现工程验证外延材料销售的突破；同时积极推动GaN功率及微波器件产品及应用方案的开发，为赛微电子5G通讯、云计算、新型消费电子、新能源汽车等领域提供核心元件的支持。

面对万物互联时代，赛微电子以半导体业务为核心，一方面重点发展MEMS工艺开发与晶圆制造业务，巩固冠军优势，一方面积极布局GaN材料和器件业务，致力于成为立足于本土、国际化发展、完300456全自主可控的知名半导体科技企业集团。

盈利预测与估值：根据公司最新情况，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年收入分别为8.1/13.9/22.5亿元，净利润为1.60/MEMS稳舵奋楫2.56/4.19亿元，对应EPS为0.25/0.40/0.66元。

对业绩增长逻辑清晰应当前股价（2020年8月19日）PE为109倍、68倍、42倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：北京MEMS新工厂良率、产能利用率提升不及预期的风险；导航与航电业务波动较大兴业证券的风险；全球公共卫生事件的风险。