方正证券-鸿远电子-603267-半年度业绩稳增，MLCC龙头景气渐高-200819

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事件：公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入6.93亿元，同比增长27.44%；方正证券实现归母净利润2.05亿元，同比增长15.90%，对应每股收益（稀释）0.89元。

点评：1.2020上半年业绩稳增长，二季度单季度营收环比+5鸿远电子2.34%、同比+35.56%均创2016年以来新高，自产+代理下游应用领域需求景气度进一步提升。

（1）报告期内，公司实现营业收入6.93亿元，同比增长27.44%，分业务看，公司自产业务实现收入3.74亿元，较上年同期增加7.22%，其中公司二季度营收在去年较高基数的基础上同比增长21.03%，主要受益于公司在积极应对疫情影响的同时，拓展产品方面亦取得较好进展，报告期内实现了单层瓷介电容603267器、射频微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列化产品的量产和销售；公司代理业务实现营业收入3.18亿元，同比增长63.71%，主要受益于公司持续关注的光伏发电等新能源行业上半年景气度较高，且公司新增的代理品牌、产品以及客户进一步促进了代理业务收入的增长。

（2）报告期内，公司实现归母净利润2.05亿元，同半年度业绩稳增比增长15.90%，增速小于营收，主要系报告期内，公司销售毛利率为50.06%，较上年同期下降9.47pct，销售毛利率的下降主要由于毛利率相对较低的代理业务收入增长迅速所致。

报告期内，受公司提升成本控制能力、国家阶段性减免企业负担、疫情期间人员差旅减少等影响，公司MLCC龙头景气渐高期间费用率（不含研发费用）较上年同期下滑约6pct。

（3）报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为0.13亿元，同比下降25.77%，主要由于公司当期业务收方正证券入增长较快，经营资金净投入较去年同期增加较多所致。

（4）报告期内，鸿远电子公司预付款项为0.22亿元，同比增长95.90%。

预付款项大幅增长主要由于公司代理业务相比去年同期增长速度较快，导致支付代理业务原厂的预付款大幅增长所致，预付款项的增加一603267定程度上反映了公司在手订单量的增多。

2.核心逻辑：（1）赛道优：稳半年度业绩稳增格局（三寡头、细分龙头）、稳高毛利率、稳增长，未来三年自产MLCC业务有望随下游景气，其增速中枢从20%逐步上移，有望超越连接器赛道过去10年的行业稳增红利；（2）航天装备采购核心受益标的之一：报告期内，公司再次荣膺“2018-2019年度中国航天突出贡献供应商”，并在中国航天工科集团的首次优秀供应商评选中被评为“2018-2019年度优秀供应商”。

此外，参考2016-18年数据，自产MLCC超40%份额供给航天相关装备，有望持续受益于航天装备采购的高景气度预期；（3）扩品类、国产化替代值得期待：据公司公告，报告期内公司已经实现了单层瓷介电容器、射频微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列化产品的量产和销售，同时公司在脉冲储能MLCC龙头景气渐高电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料以及低温共烧陶瓷等方面继续加大研发投入进行技术储备，高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力，后续有望依托自产瓷料优势、新品技术积累、代理渠道、募投项目产能释放等方式继续拓展公司产品品类，并且高端装备与民品端的国产化替代可期。

3.盈利预测与投资评级：给予公司“强烈推荐”评级，我们对公司2020/21/22年的EPS预测分方正证券别为1.60/2.33/3.26元，对应2020/21/22年PE为44/30/22倍。

风险提示：市鸿远电子场竞争加剧、产品拓展受阻、订单量不达预期。