华创证券-【债券日报】齐翔转2申购分析报告：深耕碳四产业链，新材料项目投产在即-200819

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规模较大，下修条款宽松，债底和平价提供较强安全垫齐翔腾达于8月17日发布公告，将于202华创证券0年8月20日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。

齐翔转2发行规模29.9亿元，债项评级AA，根据8月17日中债同等级企业债到期收益率4.58%测算，债底约为88.56元，发行公告挂网日齐翔转2平价为100.00元，平价提供较【债券日报】齐翔转2申购分析报告强安全垫，债底保护性较强。

条款方面深耕碳四产业链，下修条款设置较为宽松。

碳四产业龙头布局碳三，新新材料项目投产在即材料业务前景广阔公司主要从事化工制造板块和供应链管理板块业务。

经过多年发展，公司已建立起全面、完善的碳四深加工产业链，目前主要产品有甲乙酮、顺酐、丁二烯、顺丁橡胶、异辛烷、甲基叔丁基华创证券醚、丙烯等。

2017年开始涉入供应链板块，为客户提供包括信息流、物流、资金流等多项综合服务在内的供应链服务方案，主要包括【债券日报】齐翔转2申购分析报告化工、能源等领域的供应链管理服务。

化深耕碳四产业链工制造板块和供应链管理板块营收占比分别为31.39%、67.88%，2019年顺酐和甲乙酮贡献了公司约73%的毛利润。

公司是甲乙酮新材料项目投产在即和顺酐的全球龙头企业，具有规模优势。

公司产能近三年稳中略升，各产品线基本处于满华创证券产状态，产能利用率维持较高水平。

产业布局临近原料碳四产地，供应稳定【债券日报】齐翔转2申购分析报告可靠，运输成本降低。

新材料业务主要包括公司自建深耕碳四产业链的20万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）和10万吨/年聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)以及菏泽华立新材料有限公司。

据公司2新材料项目投产在即019年年报披露，MMA项目有望在2020年四季度建成投产。

本次发行转债募华创证券集资金总额不超过29.9亿元，扣除发行费用后，拟用于70万吨丙烷脱氢制丙烯（PDH）项目。

项目建成后，将【债券日报】齐翔转2申购分析报告有效缓解公司丙烯产能不足问题。

中签率预计落在0.00996%-0.01395%之间，一级市场申购风险较低张劲先生通过持股广州弘深耕碳四产业链松投资有限公司、雪松控股、雪松实业等公司，合计间接控制上市公司58.23%股权，为上市公司实际控制人。

考虑其他股东配售，结合近期发行转债新材料项目投产在即原股东配售比例，假设本次原股东配售占比65%-75%，则网上发行金额为7.47亿至10.46亿元。

近期发行的新星转债网上申购金额为7.59万亿；赣锋转2网上申购金额为7.73万亿，假设齐翔转2网上申购金额7.5万亿，则中签率预计落在0.00华创证券996%-0.01395%之间。

根据2020年8月17日齐翔转2收盘价测算转债平价为100.00元，参考目前相同评级、平价相近、规模相近的明泰转债（转股溢价率13.92%）、以及同为化工行业的湖盐转债（转股溢价率9.53%）、司【债券日报】齐翔转2申购分析报告尔转债（转股溢价率10.36%），齐翔转2上市首日转股溢价率区间预计为10%至15%，上市价格预计在110元至115元之间。

齐翔转2债深耕碳四产业链底和平价支撑性较强，正股主要从事石油深加工和供应链服务，深耕碳4产业链，是国内甲乙酮和顺酐龙头企业，二季度顺酐价格环比已有所回升。

此外，公司新材料业务布局前景广阔，发行转债用于丙烯生产，产业链完整性进一步新材料项目投产在即增强。

参华创证券与一级市场申购风险较低。

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