华泰证券-温氏股份-300498-出栏承压，养殖龙头再出发-200820

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2020H1归母净利41.53亿元，y华泰证券oy+200.33%2020年8月19日，公司公布2020年半年度报告，上半年公司实现营收359.68亿元，yoy+18.18%；实现归母净利润41.53亿元，yoy+200.33%。

单季度温氏股份看，20Q2公司实现归母净利润22.61亿元，yoy+22.69%，环比增长19.50%。

此外，公司公布了利润分配预案，拟300498向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。

我们预计，2020-22年公司EPS分别为2.32元、1.64元以及1.出栏承压86元，合理目标价为30.16元，维持“买入”评级。

禽业务压力较大，生猪贡献净利增量公司净利实现较大幅度增长，主要受益于生猪养殖业务的高景气，分业务板块来看：1）禽业务：需求方面，受新冠疫情影响，全国活禽交易市场关闭养殖龙头再出发，叠加餐饮消费受阻，禽类需求出现较大幅度下滑；供给方面，全国禽供应处于高位。

需求不振+供给过剩，公司毛鸡售价同比下降18%，销售4.79亿只，实现销售收入华泰证券103.56亿，yoy+2.2%，预计亏损达23亿。

2）生猪业务：受益于猪价高景气（20H1销售均价33.98元/公斤，yoy+152.88%），公司生猪温氏股份出栏486.58万头，预计贡献净利72亿元左右。

此外，公司还300498计提了肉鸡和肉鸭跌价准备7.17亿元。

加快出栏+模式升级，生猪成本有望下行非洲猪瘟疫情+新冠疫出栏承压情双重压力下，公司生猪出栏出现较大幅度下滑，但同时，公司加强生物安全防护能力、升级老旧猪舍、加大产能建设，大力推进“公司+养殖小区”模式，为公司长期可持续发展助力。

新模式下，公司统一规划养殖小区租地养殖龙头再出发，实现集约化、标准化、规模化、高效化现代养殖，相较于原有模式，合作农户相对集中，更加有利于公司高效管理。

我们认为，随着未来生猪出栏量的提升，公司头均费用有望下降，同时，新模式下规模效应华泰证券更加凸显，我们预计公司生猪完全成本有望逐步回落。

生猪持续向好，多业务同步发力，维持“买入”评级生猪业务方面，公司砥砺前行，未来出栏量有望实现恢复性增长；屠宰肉食和兽药业温氏股份务方面，公司加快布局推进。

公司围绕养殖产业链，配套业务同步发力，有望进一步巩300498固农牧肉食龙头地位。

我们维持对公司的盈利预测，我们预计，2020-22年公司EPS分别为2.32元、1.64元以及1.86元，参照行业可比公司出栏承压2020年11Ｘ的PE，考虑到公司为行业龙头，享有一定龙头溢价，给予公司20年13X的PE，合理目标价为30.16元（前值30.16-32.48元），维持“买入”评级。

风险提示：养殖龙头再出发自然灾害和疫病风险，原材料价格波动，猪价不及预期。