兴业证券-科博达-603786-客户、产品拓展超预期，从“1”到“N”正在兑现-200820

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事件：公司发布20年中报：20H1实现营收12.37亿元，同比-9.74%，归母净利润2.09亿元，同比-0.96%兴业证券，扣非归母净利润1.75亿元，同比-13.72%。

20H1受疫情影响营收/扣非归母净利润同科博达比下降9.74%/13.72%。

20H1公司营收下降主要受海外603786疫情影响。

20H1毛利率同比+1.07pct，扣除政府补助等非经常损益，归母净利润同比-13.72%，主要因为：①疫情导致营收减少；②期间费用率同比上升1.53pct:其中预计受疫情影响运输成本增加导致销售费用率同比+1.37pct，研发费用同比客户、产品拓展超预期+1.93pct。

公司海外占比三成以上，20Q2从“1”到“N”正在兑现受海外疫情影响营收/归母净利润同比-12.02%/-15.35%。

20Q2受海外疫情影响收入下降较大，毛利率同比+3.25pct，环比+5.70pct，我们预计由于产品结构兴业证券变化导致高毛利产品占比提升。

20Q2期间费用率同比+4.66pct，销售费用率同比+3.28pct，预计因海外疫情致运输科博达成本增加，研发费用率同比+1.99pct。

产品客户双拓展，进入美系、日系、自主龙头，从“6037861”到“N”正在兑现。

灯控领域福客户、产品拓展超预期特、雷诺、宝马订单明年起量产，新产品氛围灯、尾灯今年底到明年陆续量产。

非灯控领域产品品类和合作客户不断拓展，量产产从“1”到“N”正在兑现品单车价值量将赶超灯控。

2兴业证券0H1共获得大众、通用、福特、日产、康明斯、吉利等客户新定点项目47个，预计整个产品生命周期销量4000万只以上。

在研项目合计121个，预计整个产品生命周期销量2.3亿只以上，其中包括戴姆勒、宝马、大众、福特、雷诺、PSA、科博达康明斯等客户全球平台项目12个。

大量优质新增客户订单在手，持续培育新业务、拓展新客户，正在603786实现客户和产品从“1”到“N”的飞跃和突破，维持“审慎增持”评级。

公司已有订单和在研项目对未来业绩增长有保证，客户结构优质，新增通用、日产、吉利等美系、日系、自主龙头，具有标志性意义，新产品和新客户拓展超预期，未来发展潜力大，我们预计公司20-22年归母净利为5.2/7.2/8.7亿元（原预测客户、产品拓展超预期为5.6/7.5/8.8亿元），维持“审慎增持”评级。

风险提示：出口业务从“1”到“N”正在兑现风险、毛利率下降风险、汇率波动风险。