中泰证券-万华化学-600309-2020半年报点评：Q2经营迎来拐点，成长动力强劲-200819

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事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入中泰证券309.07亿元，比上年同期下降2%；营业利润33.45亿元，比上年同期下降52.36%；实现归属于上市公司股东的净利润28.35亿元，比上年同期下降49.56%；扣非后净利润为24.90亿元，比上年同期下降50.62%。

点评：公司Q2经营迎来拐点，营收业绩万华化学均环比提升。

上半年受新冠疫600309情与原油价格大幅下跌影响，化工行业整体承压，公司聚氨酯销量同比-5.9%，营收同比-18.6%；石化由于LPG贸易体量增大，销量同比+91.7%，营收同比+38.6%；新材料伴随19年PMMA投产及新建项目稳步推进，上半年销量同比+27.9%，营收同比-1.3%。

单看二季度，公司实现营收2020半年报点评155.64亿元，同比-0.1%，环比+1.4%；归母净利润为14.58亿元，同比-48.4%，环比+5.9%。

Q2公司业绩较Q1改善明显，主要原因有二：1）二季度国内疫情得Q2经营迎来拐点到控制，内需回升带动产品价格与下游需求回升。

2）原材料成本降低，一定程度上抵消了石化和新材料板块价格下降的影响，公司Q2毛成长动力强劲利率水平环比持稳。

期间费用率持中泰证券稳，超短债发行，融资成本降低。

上半年公司销售费用同比增加1.万华化学09%，管理费用同比降低16.91%，财务费用同比降低31.95%，期间费用率（含研发）为10.42%，环比持稳。

其中财务费用降低主要是融资成600309本下降所致。

上半年公司申请注册50亿元超短期融资券，募集2020半年报点评资金用于本部或子公司偿还银行借款和债务融资工具。

多项目齐头并进，现金流Q2经营迎来拐点充裕保驾护航。

截止本报告期，公司在建工程为326.70亿元，较2019年底增加35.8%，约为2018年底的3成长动力强劲.2倍。

下中泰证券半年公司将迎来投产密集期，烟台100万吨/年乙烯项目有望于年底前建成投产，四川眉山工业园建设有序推进。

值得注意的是，本期在建工程新增福建MDI项目，投资额66.02亿元，有望衔接现有MDI技改万华化学项目，巩固公司在MDI领域的长期竞争优势。

2020年上半年公司面对油价暴跌与内外需冲击，经营性现金流净额为62.89亿元，其中Q2经营性现金流为34.19亿元，600309环比改善19.1%。

充裕的2020半年报点评现金流为公司资产规模扩张保驾护航。

风险提示：MDI价格大幅波动，原油价格大Q2经营迎来拐点幅变动，石化与新材料项目投产进度不达预期，MDI技改项目投产不达预期，MDI生产过程中的安全环保因素，并购项目未能达到承诺业绩风险。

全球疫成长动力强劲情发酵导致需求大幅下滑。

盈利预测：预测2020-2022年公司中泰证券净利润分别为82.11亿、130.19亿和163.41亿元，EPS分别为2.62元、4.15元和5.20元，对应PE为26/16/13倍，维持买入评级。