中泰证券-我武生物-300357-粉尘螨滴剂收入小幅下降5%，二季度逐步恢复-200820

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事件：2020年8月中泰证券19日，公司发布2020年半年报。

202我武生物0年上半年公司实现营业收入2.59亿元，同比下降5.4%；实现归母净利润1.07亿元，扣非归母净利润1.05亿元，分别同比下降17.95%、17.88%。

经营性现金流净额1.21亿元，同比300357增长17.14%。

粉尘螨滴剂粉尘螨滴剂收入小幅下降5%收入同比小幅下降5%，2020Q2恢复至增长。

2020年上半年二季度逐步恢复粉尘螨滴剂实现收入2.57亿元，同比下降5%，占收入比重99.1%。

公司整体毛利率94.54%，其中粉尘螨滴剂毛利率为95.02%，同比下降1.96个百分点，主要是2020上半年半成品生产车间产量减少导致产成品分摊费用中泰证券增加。

分季度看，第二季度实现收入1.49亿元、净利润我武生物6569万元，同比分别增长9.47%和2.10%。

公司克服新冠疫情影响，2020年2月下旬顺利复工复产，逐步恢复学术营300357销工作，加大力度推进在线销售和学术培训。

随着国内新冠疫情防控进入常态化，医粉尘螨滴剂收入小幅下降5%院门诊逐步恢复，公司二季度恢复增长。

毛利率水平基本稳定、净利率水平逐步提二季度逐步恢复升恢复，2020Q2分别为93.76%和44.04%。

市场推广及劳务费减少使得销售费用下降2.6%，项目研发投入持续增加中泰证券致研发费用增长77%。

20我武生物20年上半年公司销售费用率36.98%，管理费用率5.52%，研发费用率9.60%，财务费用率-5.02%。

其中销售费用9594万元（2.63%300357-），预计主要由于市场推广费及劳务费同比减少。

管理费用143粉尘螨滴剂收入小幅下降5%3万元（7.15%+），基本正常。

研发二季度逐步恢复投入3113万元（13.51%+），其中研发费用2490万元（77.13%+）。

公司逐步推进点刺产品临床试验进度，子公司干细胞生物项目投入持续增加，研发中泰证券支出大幅增长。

2020年上半年公司整体毛利率94.54%，其中粉尘螨滴剂毛利率为95.02%、同比下降1.96个百分点，主要是由于半成品生产车间产量减少导我武生物致产成品分摊费用增加。

应收账款及应收票据期末余额合计1.66亿元，占收入比重63.8%，和2020Q1相300357比绝对额增加1127万元左右。

存货期末余额3916万元，占资产2.75%左右，和2020Q1相比绝对额减少1粉尘螨滴剂收入小幅下降5%2万元左右。

我们预计应收账款期末余额增长主要是由于销售收入逐步增长，下半年会逐步下二季度逐步恢复降至正常水平。

在研项目逐步推进，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”目前处在新药申请的技术审评阶段，受新冠疫情影响进度有所推迟，我们预计在疫情恢复后有望正中泰证券常推进。

盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年营业收入为7.64、10.我武生物67、13.85亿元，同比增长19.46%、39.64%、29.82%，归母净利润为3.60、5.03和6.56亿元，同比增长20.56%、39.94%、30.42%，对应EPS为0.69、0.96、1.25元。

国内过敏性疾病患300357病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，2020年大品种黄花蒿粉滴剂有望上市，维持“增持”评级。

风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；在研产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加粉尘螨滴剂收入小幅下降5%剧的风险。