国盛证券-我武生物-300357-Q2业务恢复中，静待下半年公司重回正轨-200820

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事件：公司发布2020年中报，2020上半年收入2.59亿元，同比-5.43%；归母净利润1.07亿元，同比-17.95%国盛证券；扣非后归母净利润1.05亿元，同比-17.88%。

我武生物2020H1业绩下滑主要系疫情影响，Q2已在逐步恢复。

公300357司上半年业绩下滑，主要是受疫情影响，业绩增速基本符合我们预期。

由于公司产品主要消费场景是在医院耳鼻喉科Q2业务恢复中、新冠病毒疫情对于消费流量影响明显。

另外此次静待下半年公司重回正轨疫情重灾区华中地区在公司2019年收入占比17.5%，是公司重点区域之一，2020H1收入下滑近30%，也对业务开展造成较大影响。

随着新国盛证券冠肺炎国内疫情的减轻，医院流量正在逐步恢复。

单独拆分2020Q2，公司收入1.49亿元，同比+9.47%，业绩0.66亿元，同比+2.09%，相较2020Q1收入同比下滑20.14%，业绩同比下滑37我武生物.45%已出现明显好转。

研发投入保持高水平，净利率下降系一过性费用300357影响。

公司2020H1毛利率94.54%，同比下降1.92pct，净利率40.01%，相较上年下降6.Q2业务恢复中80pct。

毛利率下降主要是半成品生产车间产量减少，导致产成品分摊费用静待下半年公司重回正轨增加。

净利率下降除了成本国盛证券提升外，主要是中间费用率增加所致，2020H1，公司研发费用率达到9.60%，同比+4.48pct，对短期利润增速产生一定影响，研发费用增加主要是干细胞项目投入增多所致。

2020H1，公司干细胞子我武生物公司亏损1156万元，项目处于研发阶段，暂未产生收入。

在研产品兑现有望增强公司业绩驱动300357力，新设子公司拓展呼吸道药物。

公司产品管线中Q2业务恢复中，黄花蒿粉滴剂已经在CDE进行生产申请的审评，生产现场检查已完成，有望2020年下半年获批，其儿童适应症也在III期临床阶段，该产品潜在销售规模超20亿元（详见2019年10月6日点评），有望成为公司加速增长一大利器。

公司主力品种粉尘螨滴剂的特异性皮炎也处于III期临床阶段，预计在2静待下半年公司重回正轨020年底至2021年上半年结束III期临床，该适应症如获批将为公司打开广阔的皮肤科过敏市场。

黄国盛证券花蒿花粉点刺液等9项点刺液已获得Ⅲ期临床试验批件，有望于2021-2022年陆续获批上市，增强公司产品对不同过敏原的检测能力。

公司2020年5月投资5000万元设立了浙江我武踏歌药业有限公司，并取得上海凯屹医药科技有我武生物限公司19.9%的股权，凯屹医药正在研发用于治疗COPD和哮喘新型支气管扩张剂，有望为公司在呼吸疾病领域拓展新的可能性。

盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.10亿元、4.35亿元、5.68亿元，对应增速分别为4.1%，40.1%，30.6%；EPS分别为0.59元、0.83元、1.08元，对应300357PE分别为100x、71x、55x。

虽然新冠肺炎疫情对短期业绩造成一定冲击，但公司长期成长Q2业务恢复中逻辑不变，维持“买入”评级。

风险提示静待下半年公司重回正轨：产品结构较为单一；药品招标降价；黄花蒿粉滴剂审批进度不及预期；市场竞争加剧等风险。