华泰证券-江苏租赁-600901-深化小微转型，业务稳健发展-200820

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核心观点公司20H1归母净利润9.4亿元，YoY+19.6%华泰证券，增速较为可观；营收为18.6亿元，YoY+30.8%；归母净资产120.7亿元，YoY+7.7%，较年初+0.58%；非年化ROE为7.68%，YoY+0.73pct。

江苏租赁公司经营表现整体向好，预计2020-22年EPS分别为0.64、0.76、0.89元，维持“买入”评级。

负债成本优异，利差维持稳定公司上半年紧抓资金市场流动性宽裕窗口期，加大低成本资金融入规模，20H1资金成本同比下降60bps，为扩大盈利空间奠定基础；同时积极探索新型融资工具，上半年600901发行10亿元3年期绿色金融债，票面利率为3.05%，此外落地第一期国际银团贷款，有效降低负债成本。

2深化小微转型0H1租赁业务净利差4.06%，虽较Q1末小幅下滑0.18pct，但仍同比提升0.6pct。

我们认为当业务稳健发展前市场利率保持稳定，公司转型小微战略推进下，公司产业链地位有望提高，资产端议价能力有所提升，能有效保持利差的相对稳定。

深化小微转型，加大业务投放公司上半年顶住疫情冲击，华泰证券持续加大业务投放，20H1新增投放业务规模同比增长约47%；新增投放合同数近2万笔，同比增长近4倍。

但转型小微的战略方向不改，江苏租赁上半年单笔融资额不到200万元，实现风险的相对分散与有效管控。

应收融资租赁款余额775.45亿元，600901较年初+14.77%，前期募集资金尚未充分利用，杠杆率较年初下滑1.89pct至15.12%。

我们认为未来伴随综合授信利用率的持续提升、杠杆的有效利深化小微转型用，业务规模仍有较大提升空间，在内部大循环的战略催化下，抓住行业发展机遇，实现地位与业务能力的进一步抬升。

加强风险应对，资产质量优秀公司从新增投放和存量管理两个业务稳健发展维度入手，增强风险管控的有效性和前瞻性。

一方面加大对现金流稳定、抗风险能力较强行业的投放力度，例如交通运输（YoY+60.5%）、信息技术（YoY+23.5%）租赁余额保持高速增长；另一方面采取专项租后回访、华泰证券密切监测信用风险、开展资产质量压力测试等措施，降低疫情对资产质量的冲击。

截至20H1末的不良资产率为0.87%，虽较年初小幅+0.02pct，仍江苏租赁低于商业银行1.9%的平均水平。

拨备率3.73%，较600901年初+0.03pct。

深化小微转型值得注意的是，20H1信用减值损失大幅提升97.2%至4.6亿元，有望夯实未来业务发展基础。

稀缺金融租赁标的，维持“买入”评级我们维持前期盈利预测，预计公司202业务稳健发展0-22年BPS分别为4.41、4.88、5.43元，对应PB为1.37x、1.24x、1.11x。

租赁业务为重资本业务，采用PB估值法，可比上市公司2020年平均PB估值为1.62x，给予公司2华泰证券020年预期PB估值为1.62x，目标价格区间为7.14元（前值为7.06-7.94元），维持“买入”评级。

风险提示：利率波动和不良江苏租赁率上升风险、市场需求下降风险、监管政策不确定性。