国金证券-万华化学-600309-疫情影响逐步减弱，高研发投入布局长期发展-200820

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业绩公司发布2020年半年报，上半年实现营收309.07亿元，同比下降2%，归母净利润28.35亿元，同比下降49.56%，二季度公司营收155.64亿元，同比下降国金证券0.15%，归母净利润14.58亿元，同比下降48.39%。

分析疫情影响逐步减弱，二季度公万华化学司经营逐步好转。

受到国内外疫情影响，上半年公司产品销售受到一定的冲击，聚氨600309酯产品同比略有下行，二季度伴随国内疫情逐步恢复，虽然海外疫情仍有影响，但公司整体生产经营环比回升，其中聚氨酯、精细化工板块销量环比回升7%、40%，石化业务受到装置检修1个月影响，产品销量及生产下行，但公司借助其渠道及洞库储存优势，LPG贸易量仍保持高位上行态势。

费用严格管控，疫情影响逐步减弱研发持续投入，布局长远发展。

上半年公司在疫情状态下持续进行成本和费用管高研发投入布局长期发展控，二季度MDI均价较一季度略有下行，同时石化产线进行检修，公司通过成本优化仍然保持产品盈利相对平稳。

同时二季度管理费用、销售费用管控降低，但在研发领域，公司维持持续高水平投入，占营收3%国金证券，为公司长远布局构建良好的技术基础。

MDI行业有望逐步好转，项目布局持续推进：二季度，MDI产品价格略有下行，进入三季度，部分供应企业万华化学开始进行设备检修，公司继6月后再次上调8月MDI挂牌价格，借助行业高度垄断格局以及下游需求逐步回升的基础，公司产品价格有望逐步好转，带动产品盈利提升。

同时公司在现有产线的基础上不断进行新领域产品布局积累，下半年公司乙烯项目将逐步投产，有望进一步强化公司现有的原料自给能力，同时完善石化产业链结构，提升公司长期的利润中枢，同时万华福建、四川眉山工业园项目600309仍在持续推进，有望持续带动公司稳步发展。

投资建议短期由于疫情影响，公司聚氨酯等部分产品需求受到影响，但考虑聚氨酯行业格局较好，公司兼具成本及规模优势，下半年产品有望逐步回升；二季度石化检修下半年有望进行高效平稳运行叠加乙烯项目投产，整体盈利水平有望逐步回升；预测公司2020-2022年归母净利润为83.41亿元、112.73亿元、120.14亿元，对应PE为25疫情影响逐步减弱.47、18.84、17.68倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情影响需求产高研发投入布局长期发展品价格下行风险；新项目不达预期；原料价格波动风险。