安信证券-深南电路-002916-业绩符合预期，新产能新业务注入长期发展动能-200820

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■事件：公司于8月19日晚发安信证券布2020年半年报。

2020年深南电路上半年实现营业收入59.15亿元，同比增长23.46%；实现归母净利润7.24亿元，同比增长53.77%。

业绩002916符合预期。

■上半年营收业绩符合预期增速下滑，但产品结构改善推动盈利能力显著提升：上半年实现营收59.15亿元，同比+23.46%，增速较上年同期-24.44pct，Q2单季度营收34.18亿元，同比+30.02%，增速较上年同期-19.14pct。

上半年营收增速同比下滑，主要原因是2019年上半年运营商在4G后周期大幅扩容4G网络，公司作为新产能新业务注入长期发展动能国内通信PCB龙头供应商充分受益。

从2019年下半年开始，运营商无线投资主攻5G，2019年下半年5G基站整体建设量13万站安信证券，今年上半年为25.6万站（根据工信部），整体基站建设数量少于去年同期。

但由于5G通信PCB产品价值量更高，公司盈利能力显著提升，上半年毛利率26.21%，同比增加2.41pct；上半年公司各项费用率（研发/管深南电路理/销售）基本保持稳定，实现净利率12.24%，同比增加2.40pct。

■分具体业务看：■下游通信、数据中心、医疗设备等需求持续提升，PCB业务稳健增长：上半年公司PCB实002916现收入43.05亿元，同比+22.02%，收入占比72.78%。

需求端，根据工业绩符合预期信部，2020年上半年全国新建5G通信基站25.6万站，公司5G通信PCB保持稳定市场份额；同时公司在国内数据中心大客户开发进展顺利，逐步转入大批量生产。

产能方面，公司可转债募投项目南通数通二期PCB工厂于今年新产能新业务注入长期发展动能3月投入生产，爬坡顺利，原有工厂持续技改。

产能和需求共振，公司PCB业安信证券务整体维持稳健增长。

深南电路上半年PCB毛利率27.56%，同比提升3.08pct。

盈利能力提002916升一方面受益于产品结构改善，另一方面技改提升了投入产出比。

■封装基板业务收入持续增长，存储客户开发进展顺利：上半年公司封装基板业务业绩符合预期实现收入7.51亿元，同比+50.07%，营收占比12.70%。

营收大幅增长主要受益于新增产能释放，2019年6月公司无锡基板工厂连线生新产能新业务注入长期发展动能产，该工厂主要面向存储产品，部分客户已进入量产阶段，新客户仍在稳定开发过程中，同时产能仍处于爬坡阶段，未来有望继续维持高增长。

除当前的拳头产品（MEMS-MIC和指纹模块）外，公司存储产品正处于快速安信证券推进中，同时着力推进射频模块和FC-CSP产品孵化，未来仍保持稳定增长点。

上半年封装基板毛利率为28.49%，深南电路同比+0.67pct，未来无锡厂盈利仍有进一步释放的空间。

■PCB2.0时代，智能化转型成为主旋律：如果产能转移为大陆PCB1.0时代，当前数字化、精细化和智能化管理成为本土企业进一步转型升002916级的关键。

上半年公司持续推动管理数字化转型和智能制造落地，持业绩符合预期续推动三项业务原有工厂的智能化改造专项工作，提升运营效率，增加产出能力，着力打造南通数通二期智能化工厂并于今年3月顺利投产。

■投资新产能新业务注入长期发展动能建议：我们预计公司2020年~2022年营业收入分别为138.39亿元（+31.5%）、173.82亿元（+25.6%）和215.54亿元（+24.0%），归母净利润分别为17.34亿元（+40.6%）、21.84亿元（+25.9%）和27.00亿元（+23.7%），对应EPS分别为3.60元、4.54元、5.62元，对应PE分别为39倍、31倍、25倍。

我们看好公司“3-In-One”业务布安信证券局，短期5G和数据中心需求旺盛，中长期IC基板和电子装联业务充分协同，公司龙头溢价显著，维持“买入-A”投资评级。

■风险提示：海外疫情扩散造成行业需求向下大幅波动；无锡基深南电路板厂产能爬坡不及预期；南通二期产能爬坡不及预期。