山西证券-中国中免-601888-受益海南企业所得税优惠政策，公司Q3净利同比增长4成-211030

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事件点评公司发布2021年三季报，期内实现营收494.98亿元（+40.87%），归母净利润84.91亿元（+168.35%），扣非归母净利润83.88亿元（+180.37%），EPS4.35元。

公司前三季度营收已达到2020全年营收94.1%，21Q1-3归母净利润水平已超2020全年38.29%。

其中Q3实现营收139.73亿元（-11.73%），环比Q2下滑19.66%，环比Q1下滑22.95%；实现归母净利润31.32亿元（+40.22%），环比Q2增长24.78%，环比Q2上涨9.93%，盈利能力显著提升；扣非归母净利润31.23亿元（+41.11%）。

离岛免税业务持续贡献主要营收，海南企业所得税减免成效反应在业绩端。

年内营收同比大幅增长系离岛免税销售业务同比增长所致。

归母净利润同比增长系本期海南地区子公司享受企业所得税优惠及受疫情影响首都机场减让租金所致。

公司在海南地区6家子公司自2020年1月1日起至2024年12月31日可享受15%企业所得税优惠税率（原为25%），共计对上市公司归母净利润金额影响7.4亿元。

受期内公司商品销售业务开展系列折扣促销活动所致毛利率下滑4.68pct至36.34%，整体费用率减少20.83pct至6.86%。

其中销售费用率4.15%（-21.08pct）系应付机场租金大幅减少所致；管理费用率2.58%（+0.08pct）相较疫情期间变动不大系职工薪酬费用增加所致；财务费用率0.12%（+0.18pct）系执行新租赁准则，租赁负债摊销利息所致。

投资建议：Q3受疫情反复影响，扣除所得税优惠及租金返还，公司期内产生净利润约为12.52亿元，业绩稍有承压。

Q4及春节所在一季度通常为离岛免税销售旺季，受拉尼娜影响今年内陆城市多有降温等极端天气出现，利好海南候鸟居住人群和热带海岛度假旅游。

长期来看，疫情下消费回流效应显著，离岛免税所在赛道持续高速增长。

后续展望机场补充协议持续落地给公司费用端带来利好。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为6.1/8.28/9.68，对应公司10月29日收盘价268.46元，2021-2023年PE分别为44/32.4/27.7，维持“增持”评级。

存在风险居民消费需求不及预期风险；汇率波动风险；政策推动不及预期风险。