华西证券-深南电路-002916-封装基板快速增长，数通项目进展顺利-200819

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事件概述公司发布了2华西证券020年半年报，报告期内，公司实现营业收入59.15亿元，同比增长23.46%，实现归属于上市公司股东的净利润7.24亿元，同比增长53.77%。

分析判断:毛利率同比改善，封装基板业务快速增长2020年上半年，公司持续落实“3-In-One”战略，快速应对外部环境变化，在积极抗疫的同时，快速推动复工复产，快速响应客户需求，在宏观经济和电子产业部分下游市场承压的情况下，各项业务保持了较为稳深南电路定的增长。

2020年上半年，公司实现营业收入59.15亿元，同比增长23.46%；实现归属于上市公司股东的净利002916润7.24亿元，同比增长53.77%。

报告期内，公司主营业务毛利率26.75%，比封装基板快速增长上年同期增长2.79个百分点，分产品来看，主要是印制电路板毛利率有较大提升，印制电路板上半年毛利率27.56%，比上年同期增长3.08个百分点。

分产品来看营收情况，上半年公司印制电路板实现营收43.05亿元，同比增长22.02%，封装基板实现营收7.数通项目进展顺利51亿元，同比增长50.07%，封装基板业务实现快速增长。

公司封装基板业务以MEMS-MIC、指纹模块等拳头产品为基础，发展射频模块为新优势产品，并快速推进存储等产华西证券品开发。

公司深圳基板工厂持续开展技术改造，产出能力不断攀升；无锡基板工厂主要面向存储领域，于2019年6月连线试生产，目前仍处于产能爬坡阶段，客户开发深南电路较为顺利，部分客户已进入量产阶段。

2009公司成为国家02重大专项的主承担单位，获得国家及地方政府大力支持下进入半导体002916封装基板领域，填补了国家在封装基板领域制造领域内的空白。

公司作为国封装基板快速增长内IC载板的龙头企业，依托无锡封装基板项目的顺利进展产能逐渐扩张，预计未来会成为公司业绩增长的亮点之一。

数通项目进展顺利，PCB龙头杨帆起航公司可转债募投项目南通数通二期PCB工厂于数通项目进展顺利2020年3月投入生产，目前爬坡进展顺利；原有工厂持续开展技术改造及智能化改造，提升产出效率。

基于新增工厂产能贡献及原有工厂技术改造释放部分产能，公司PCB业务产出持续攀升，各项工作稳步华西证券开展并达成既定目标。

在客户方深南电路面，国内数据中心大客户开发进展顺利，逐步转入大批量生产。

据Prismark2020年Q1报告指出，受新冠疫情及中美经贸摩擦等因素影响，PCB行业短期出现了较大幅度波动，预计2020年全球行业产值将同比下滑约4.9%；但从中长期看，PCB行业仍将保持稳定增长的态势，预测2019年至2024年全球PCB产值的年复合增长率002916约为4.3%。

公司作为国内PCB领域龙头企封装基板快速增长业，在通信PCB、IC载板领域内的先发优质将持续发酵，龙头估值具备溢价空间，未来业绩增长长期看好。

投资建议我们维持此前营收预测，预计公司2020~2022年的收入分别为138.16亿元、185.79亿元、243.52亿元，同比增速分别为31.3%、34.5%、31.1%；维持此前归母净利润预测，预计公司2020~2022年归母净利润分别为16.53亿元、20.74亿元、27.99亿元，同比增速分别为34.1%、25.5%、3数通项目进展顺利5.0%；对应的PE分别为41.39倍、32.98倍、24.44倍。

考虑到公司在5GPCB（高增速华西证券）、IC载板（半导体材料）两个领域内均为国内龙头企业，预计公司未来几年有望保持快速的增长，维持买入评级。

风险深南电路提示宏观经济发展低于预期，5G进展低于预期，IC载板扩产低于预期，募投项目进展低于预期等。