安信国际-鸿承环保科技（2265.HK）IPO点评：中国领先的金矿有害废物处理公司-211101

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公司概览公司是一家扎根在中国山东省的金矿有害废物处理公司，主要专注于在金矿有害废物处理业务和销售回收及提取的具有经济价值的资源业务如硫精矿。

2020年，公司金矿有害物处理服务收入占总收入52.6%，销售再生品业务收入占比40.2%。

公司近三年业绩增速较好，毛利率较高。

公司2019年和2020年的收入分别为人民币133和205百万元，同比增速分别为30.7%和53.6%；年净利分别为人民币48和73百万元，同比增速分别为57.9%和50.3%。

2020年全年公司平均毛利率为59%，净利率为35.5%，处理废物量1.08百万吨。

公司业绩提升主要原因是许可处理量和产能的提升。

因为2021年的上市开支影响，公司预计2021年的净利同比2020年会有所下降。

公司是莱州市唯一一间获烟台市生态环境局发出危险废物经营许可证的公司。

根据弗若斯特沙利文报告，按2020年收益计算，公司分别是山东省及中国第二及第三大金矿有害废物处理公司，分别占15%及10%市场份额。

按金矿有害废物处理量计算，公司在山东省及中国排行第一，实际处理量约为1.08百万吨，占2020年山东省及中国总实际处理量分别为26%及18%。

行业状况及前景随着金价上涨和需求增加，预期山东省及中国金矿的黄金产量将逐渐增加，在二零二五年达到62.1吨及339.0吨，二零二零年至二零二五年的复合年增长率分别为1.5%及2.4%。

在金矿有害处理市市场方面，随着氰化浸出残馀物于二零一六年列入国家危废名录，有害废物处理市场越来越得到重视，山东省及中国的金矿有害废物处理市场在二零二五年进一步增加至人民币2,921.2百万元及人民币4,568.9百万元，二零二零年至二零二五年的复合年增长率分别为17.8%和19.1%。

对于有害废物处理费的定价通常由上游企业和废物处理公司进行相应谈判确定，所以范围广泛。

氰化浸出残骸物被列为有害废物后，处理费由2016年的人民币50元/吨上涨到2020年的40元-180元/吨，预计未来黄金有害废物处理费将以介乎3%-5%的幅度温和增长。

优势与机遇中国山东省具领先地位的金矿有害废物处理公司之一位于烟台市，其为中国及山东省黄金产量最高的地区之一，亦为中国县级市之中黄金储备最为丰富扎实的往绩记录、与客户保持稳定关系并维持庞大的客户基础拥有金矿有害废物处理过程及再生产品生产方面的技术能力弱项与风险相较于其他有害废物处理商，公司可处理的金矿有害废物可回收元素较少公司于往绩期间的客户集中，可能会对业务造成重大影响公司所在行业发展高度依赖中国政府的环保政策、相关法律及法规，而该等政策及法律及法规或会不时变动发行所得款用途公司拟将股份发售所得款项净额用于以下用途：86.7%用于设立新生产设施，包括两间生产区，并拓展销售再生产品业务的产品种类以及扩充操作新生产设施的生产团队；3.9%用于加强研究及开发能力，以优化现有产品使产品种类多样化；9.4%用作一般营运资金。

投资建议公司是中国领先的金矿有害废物处理公司。

按2020年收益计算，公司分别是山东省及中国第二及第三大金矿有害废物处理公司，分别占15%及10%市场份额。

按金矿有害废物处理量计算，公司在山东省及中国排行第一，实际处理量约为1.08百万吨，占2020年山东省及中国总实际处理量分别为26%及18%。

公司扎根在山东烟台，而山东省的金矿产量在中国排行第一，金矿有害废物产量全国第一，公司所在地烟台的已探明黄金储量也占山东省的93%。

公司也是莱州市唯一一间获烟台市生态环境局发出危险废物经营许可证的公司，金矿有害废物处理量占烟台市31%的市场份额。

公司的地理位置较为优越，且在区域内竞争力较强。

公司的收入规模不大，但近年来收入增速较快，得益于处理量和产能的提升。

公司预计在2023年第一季结束前完成二期生产区建设，届时将可从之前业务积累的高矽尾渣中获取建筑骨料以供销售，预计年产能为185000吨。

但预计山东省未来5年金矿有害废物处理量增长率不高，为6%。

预计山东省未来5年金矿有害废物处理总收益增长率为18%，远低于前五年的85%。

公司的业务性质需要与当地金矿保持较近的距离，区域依赖性较强。

公司能够处理的有害废物的种类较为单一，未来业务的增长主要靠存量市场以及开拓新业务，如建筑骨料。

基于公司公开发售前首两次投资未对投资者设立禁售期，这点需保持谨慎态度。

公司IPO估值为10-14亿港币，相较公司收入规模来说不算便宜。

综合考虑以上因素，公司给予IPO专用评级“5.4”。

我们预期，认购反应不会积极，所以融资认购的中签率会较高。

若投资者融资认购，需注意所获分货超出预算的风险。

不建议融资认购。