华泰证券-国元证券-000728-投资提振业绩，革新行稳致远-200820

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投资提振业绩，架构调整助力长期发展20H1归母净利润6.2亿元，同比+43%；营业收入21.2亿元，同比+33%；EPS为0.18元，加权ROE为2.47%（未年化，根据8月16华泰证券日公司发布的2020年中期业绩报告）。

综合看来，公司自营投资、经纪业务国元证券收入增加驱动业绩向上。

年初公司对组织架构进行调000728整，助力长期发展。

预计2020-2022年EPS0.34/0.38/0.43元，BPS7.50/7.63/7.78元，维持增持评级，目标价1投资提振业绩3.50元。

自营收入提升驱动业绩向上，投行业务储备较为充足自营权益类投资推行投资经理制，进行净值化管理；固收类投资交易策略从配置型向配置型、交易型并重革新行稳致远转型。

20H1自营净收入（投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益）4.4亿元，同比+40%，主要由债务工具处置收益及持有华泰证券期利息增加贡献，是业绩的主要增长点。

投行业务着力提升项目筛选与识别能力、定价与销售能力，同时积极拓国元证券展创新业务。

20H1投行净收入1.4亿元，同比-34%，主要系疫情影响业务开展节奏所致；项目储000728备较为充足，截至20H1公司在会IPO项目11个，行业排名13位，其中在会科创板项目4个，行业排名14位。

经纪推动财富管理与金融科技发展，信用业务完善客户经营经纪业务积极推投资提振业绩动财富管理转型，对业务架构进行调整，成立财富管理委员会。

受市场交投活跃度提升影响，公司20H1革新行稳致远经纪净收入4.3亿元，同比+16%；信用业务中，两融业务不断加强市场拓展和客户营销，完善激励机制、优化考核方案，截至20H1末境内融出资金较上年末+5%。

股票质押强化风险准入，截至20H1华泰证券末股票质押式回购余额较上年末+1%。

20H1利息国元证券净收入7.6亿元，同比+25%，主要系利息支出同比-13%所致。

集合资管规模收缩、持续推动转型，国际业务全面扎实开展资管持续提000728高主动管理能力，提升产品设计与销售能力。

20H1资管净收入0.50亿元，投资提振业绩同比+38%。

截至20H1末公司资管规模905亿元，同比+1革新行稳致远9%。

其中，集合规模116亿元，同比-27%；定向类规模713亿元，同比华泰证券+23%；专项资管76亿元，同比增幅显著，达+264%。

公司通过全资子公司国元国际布局国际市场，20H1境国元证券外业务收入1.3亿元，占营业收入比例6.2%。

地域优势鲜明，维持增持评级000728公司背靠安徽省属金控平台国元金控，地域优势鲜明。

考虑到当前市投资提振业绩场交投和风险偏好上行，上调公司盈利预测，2020-2022年EPS0.34/0.38/0.43元（前值0.28/0.32/0.37元），对应PE32、28和25倍。

预测2020-2022年BPS7.50/7.63/7.78元（前值7.56/7.76/7.99元），对应PB1.43、1.41革新行稳致远和1.38倍，可比公司2020PBWind一致预期平均数1.71。

考虑公司股东优势和改革推进，给予溢价至2020PB1.8倍，目标价13.50元（前值9.07-9华泰证券.82元），维持增持评级。

风险提示：业务开国元证券展不及预期，市场波动风险。