山西证券-五粮液-000858-三季度增速放缓，但全年目标可期-211031

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事件描述公司发布三季报，公司1-9月实现营业收入497.21亿元，同比增长17.01%；实现归属于上市公司股东的净利润173.27亿元，同比增长19.13%；基本每股收益4.46元。

事件点评三季度增速回落，仍保持两位数增长。

公司2021前三季度实现营业收入497.21亿元，同比增长17.01%，归母净利润为173.27亿元，同比增长19.13%。

其中单Q3营收为129.69亿元，同比增加10.61%，归母净利润41.27亿元，同比增长11.84%，三季度增速回落，仍保持两位数增长。

具体来看：一是去年基数偏高，二是Q3受疫情及水灾的影响，导致部分需求延后。

盈利能力持续增强，现金流表现靓丽。

公司2021前三季度销售净利率36.55%，同比增加0.72pct。

具体来看：1）2021前三季度销售毛利率为75.26%，同比增加0.73pct，主要在于产品结构升级及渠道结构优化；2）2021前三季度销售期间费用率12.94%，同比减少0.57pct。

其中销售费用率为10.86%，同比减少0.61pct；管理费用率4.58%，同比下降0.05pct；财务费用率为-2.5%，同比增加0.09pct。

2）预收账款方面，2021前三季度公司合同负债46.91亿元，同比增加3.06亿元；3）现金流方面，2021前三季度经营活动产生的现金流量净额为153.98亿元，同比增加290.47%，主要在于上年同期基数偏低，以及本期营业收入、银行承兑汇票到期收现增加。

2021年经营目标双位数增长，有望完成。

2021年白酒行业产能仍然过剩，挤压式增长的竞争格局将长期存在。

白酒行业仍处于以结构性繁荣为特征的新一轮增长的长周期，高端白酒将继续引领行业结构性增长，行业进一步向优势品牌、优势企业、优势产区集中。

三季度业绩增速放缓，考虑到第四季度是白酒行业回款和销售旺季，我们认为第八代五粮液继续量价齐升，经典五粮液在渠道优化、服务升级的驱动下，有望放量增长；系列酒将“坚持、优化、调整”作为工作主线，四大全国性战略品牌发展势头持续向好，贡献度持续提升，进而确保实现全年营收两位数增长。

投资建议短期来看，全年目标完成无虞，稳健增长蓄力来年。

中长期看，我们认为公司通过持续完善品牌体系、优化渠道建设、强化组织保障，确保企业可持续增长。

预计2021-2023年公司归母净利润为243.10亿、289.60亿、342.18亿，EPS分别为6.26元、7.46元、8.82元，对应当前股价，PE分别为34倍、29倍、25倍。

维持“买入”评级。

存在风险宏观经济不确定因素、行业竞争进一步加剧、是知名品牌知识产权保护风险。