西部证券-志邦家居-603801-2020年半年度报告点评：大宗业务表现强劲，Q2业绩改善显著-200819

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事件：公司发布2020年半年度报告，2020年上半年公司实现营业总收入12.24亿元，同比上年增长6.57%，实现归母净利润0.51亿元，同比上年下降53.99%，其中二季度西部证券单季营收8.98亿元，较上年同期增长22.22%，归母净利润0.95亿元，同比增长21.44%，业绩增长略高于市场预期。

品类扩张卓有成志邦家居效，产品结构持续改善。

公司二季度业绩迅速修复的原因在于：1）厨衣柜业务规模稳步提升，全品类扩张603801卓有成效。

2020上半2020年半年度报告点评年厨柜业务收入8.12亿元，衣柜业务营业收入3.43亿元，行业规模排名迅速升位。

公司引入3M等国际高端合作品牌，厨电产品配套率稳健提升，同时扩充大宗业务表现强劲了多种成品家具；2）深耕经销渠道，布局下沉市场。

公司完善加盟商全生命周期管理平台，逐Q2业绩改善显著步优化加盟商结构。

截至2020上半年，公司拥西部证券有整体厨柜门店1597家，定制衣柜门店1237家。

公司精准把握消费升级及志邦家居线下消费人群年轻化的趋势，布局厨柜业务下沉市场，填充衣柜业务空白市场。

2020603801年预计净开店厨柜70家，衣柜270家；3）提高研发投入，优化产品结构。

2020上半年公司研究开发费用0.80亿元，占营业2020年半年度报告点评收入6.55%。

针对不同渠道特性开发渠道特供产品，采取全品类产品空间与多组合功能模块的产品策略，在市场获得大宗业务表现强劲客户高度认可。

工程零Q2业绩改善显著售双管齐下，全品类协同效应逐渐显现。

在地产回暖和精装政策双驱动下，西部证券公司工程渠道有望实现快速增长。

零售渠道相较工程渠道恢复较晚，公司前期给予经销商支持已初见成效，预计下半年志邦家居零售渠道进一步回暖。

2020上半年公司进一步实施全品类扩张战略，开放603801多品类共享多渠道资源，丰富全屋定制家居品类，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现。

2020年2020年半年度报告点评木门将重点开拓精装修工程业务渠道，将成为公司下一步收入增长的支撑点。

预计20/21/22年EPS为1.52/1.75/2.00大宗业务表现强劲元，维持增持评级。

风险提示：疫情影响超出预Q2业绩改善显著期，市场竞争加剧，房地产调控超出预期。