山西证券-中青旅-600138-暑期疫情扰动景区复苏进程，传统旅游业务继续承压-211030

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事件点评公司发布2021年三季报，期内实现营收62.3亿元（+34.07%），恢复至2019年同期65.28%；实现归母净利润3726万元（+129.14%），恢复至2019年同期6.84%；扣非业绩亏损442.69万元（+98.47%），EPS0.05元。

其中Q3实现营收27.1亿元（+29.56%），环比Q2增长27.72%，环比Q1增长93.85%；实现归母净利润363.73万元（-87.46%），环比Q2减少9517.35万元；扣非归母业绩亏损523.31万元（-122.25%），环比Q2转盈为亏。

暑期疫情反复影响公司景区业务复苏进程。

Q3归母净利润大幅下滑87.46%系三季度国内疫情多点爆发，部分省市疫情防控措施加强，对公司景区业务造成较大影响。

景区方面，乌镇因暑期南京疫情爆发及后续跨省措施收紧，业务复苏进程受到较大冲击，Q3共接待游客77.67万人次（-28.67%）、实现营收1.98亿元（-29.69%），与Q2环比分别下滑58.97%、47.7%。

古北水镇Q3接待游客25.61万人次（-47.73%），实现营收2.72亿元（+15.25%）。

整合营销业务方面，21Q1-3中青博联实现营收11.35亿元（+114.55%），净利润2428.12万元，同比扭亏为盈。

山水酒店期内实现营收2.99亿元（+33.93%）。

旅行社业务受疫情常态化防控和暑期疫情反复影响下，国内跨省游、团队游等均承压。

期内毛利率增长1.05pct至17.66%，整体费用率下降6.77pct至17.08%。

其中销售费用率9.09%（-4.55pct）、管理费用率5.54%（-2.49pct）、研发费用率0.24%（+0.09pct）、财务费用率2.45%（+0.27pct）。

投资建议：景区受疫情反复业绩波动较大。

公司拥有稀缺性城市周边休闲服家旅游目的地承接短途客流，持续多元化布局经营，疫情后加大线上线下整合营销、旅行社国内游市场投入。

短期京郊怀密高铁正常运行，南北两镇经营持续回暖；中长期持续看好国内旅游市场复苏增长。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.76/1.11/1.61，对应公司10月29日收盘价10元，2021-2023年PE分别为14.0/9.6/6.6，维持“增持”评级。

存在风险景区客流下降风险；门票降价风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。