安信证券-松井股份-688157-新品放量业绩增长，未来产能和品类扩充成长性强-200820

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■事件：公司发布2020年半年报，实现营收安信证券2.00亿元（同比+11.7%），归母净利润0.39亿元（同比+17.9%）。

■新产品放量带动业绩增长，毛利松井股份率保持高于50%的水平：公司业绩增长主要由于水性涂料技术产品和UV单涂色漆涂料技术产品收入增长。

2020Q1因疫情影响公司及下游模厂停工数周致使产量下滑，加上需求端手机全球688157出货量下滑影响业绩。

但由于公司已有量产项目较去年同期增多，且开发中的品牌及项目较多，2020Q2表现较好，实现净利润0.25亿元，同比增长43.新品放量业绩增长77%，环比Q1增长78.57%。

水性系列产品实现量产，2020H1水性涂料营收1,未来产能和品类297.31万元，占营收比例6.48%，同比增长2229.87%。

公司产品历史毛利率始终保持50%以上，安信证券2020H1毛利率为51.02%，依然稳定。

公司研发投松井股份入较高，2020H1占营收比例达到9.88%。

公司预688157计2020年新产品领域水性涂料、特种油墨及汽车防雾涂料将有一定增长。

■全球市占率有望持续提升，不断拓展新的应用领域项目：据公告，公司2019年全球市场3C涂料市占率6.37%，排名第四，新品放量业绩增长公司的UV色漆等产品性能、良率皆高于国外竞争对手。

下游主要面向高端消费类电子和乘用汽车领域，目前公司主要的终端客户为华为、小米、苹果、惠普、吉利、广汽、上汽通用五菱、法雷奥等，2019年公司在华为的涂料份额约30%左右，2020年份额预计进一步提升，在笔记本电脑、可穿戴设备等领域展开了更多合作；苹果终端目前主要项目中大部分将在2020年底前完成转水性涂料的目标，预计在此过程中公司涂料产品占有率将有所提升，同时在笔记本电脑、键盘、耳机、表带等众多产未来产能和品类品领域展开合作。

公司在手项目储备丰富，未来成长安信证券性强。

■涂料、特种油墨及胶黏剂新产能将扩充，原料端特种树脂项目在建：2019年公司涂料产品产能5250吨、特种油墨300吨，涂料产能利用率119.75%已到松井股份达饱和。

公司IPO募集资金6.19亿元，主要用于5000吨高性能水性涂料建设项目、506881570吨汽车部件用新型功能涂料改扩建设项目、700吨特种油墨及500吨环保型胶黏剂生产扩能项目，预计2022年6月投产。

在原材料领域，2019年树脂材料占公司原材料比例51.98%，公司拟新品放量业绩增长通过自有资金建设6000吨/年树脂项目，项目建成后利于原料供应稳定和配方调整创新。

截至2020H1在建工程2680万元，主要为特种树脂项目投入，项目预算4980万元，树脂项目进未来产能和品类度已过半。

■投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为1.25亿、1.75亿、2.51亿元，对应PE68、49、34倍，首次覆盖安信证券给予买入A评级。

■风险提示：松井股份原料价格波动、下游需求不及预期等。