天风证券-柳药股份-603368-半年度业绩维持增长，区域龙头布局长远-200820

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2020年半年度业绩受到新冠疫情影响增速放缓公司发布2020年半年度报告，2020年半年度公司实现营收75.73亿元（+5.22%）；归母净利润3.95亿元（+10.87%）；扣非后归母净利润3.86亿元（+10.31%）；加权平均净资产收益率为8.64%，同比下降0.33个pp；销售毛利率与销售净利率分别为12.54%、5.60%，同比分别提升0.42个天风证券pp、0.13个pp；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.41%、1.99%、0.94%，分别提升0.11个pp、0.01个pp、0.04个pp。

2020年半年度，公司保持营收端与利润端双增长，但增速较去年同期放缓，主要系由于疫情影响，医院就诊人数阶段性减少，医院用药量增速放缓，导致公司核心业务――柳药股份医院销售业务收入增速放缓。

产业链延伸效果明显，三大业务齐头并进作为广西省医药商业龙头，公司将医院销售业务作为推动公司发展的核心动力，借助商业渠道优势，公司积极进行上下游业务延伸，实现业务的多元化发展，并取得较明显的效果：（1）公司在商业端对上游强化与工业企业的合作，获取更多优质品种，提高品种满足率；对下游医疗机构加强网络的布局，通过供应链延伸服务项目强化对医疗机构的服务，2020年H1公司开展物流延伸项目、器械耗材SPD项目等合作603368医院达77家，公司医院销售业务实现营业收入56.2亿元，同比增长4.41%。

同时公司加强医疗器械与耗材等业务的开拓，报告期内医疗器械销售实现3.9亿元（+33.22%）；检验试剂业务稳半年度业绩维持增长步推进。

（区域龙头布局长远2）零售连锁稳步提升，表现可圈可点。

报告期内公司零售业务收入12.1亿天风证券元，较去年同期增长39.46%。

2020年上半年，公司继续通过自建或收购方式柳药股份加快在核心城市的布局设店，药店总数达668家（包含所收购药店），其中医保药店417家，药店规模进一步扩大。

公司积极布局处方外流承接工作，完善渠道建设，同时借助商业渠道优势，提高慢性病、肿瘤等特殊疾病药品品种优势，逐步形成以城市专业化药房为中心，DTP药店、医院院边药店为支撑，覆盖核心城区和社区的门603368店体系。

（3）医药工业研发生半年度业绩维持增长产能力提升，品种不断丰富。

报告期内，公司子公司仙茱中药科技加大生产、技术投入，已能区域龙头布局长远生产加工中药材品种800多个；医大仙晟药品生产项目已正式投产运营；收购标的万通制药运营良好，盈利能力稳步提升。

2020H1公司医药工业板块实现营业收入2.1亿元(+15.92%)，仙茱中天风证券药与万通制药分别实现净利润0.12亿元、0.38亿元，逐步形成新的利润支持点。

优化品种结构，建立长柳药股份远布局2020年上半年，公司继续加大中药饮片、医疗器械、耗材及检验试剂品种及配套服务的发展。

在中药饮片方面，密切与中医医疗机构的合作，提高中药饮片产品的市场份额；在器械耗材方面，公司设立医疗器械子公司，提升在中高端医疗机构的器械市场覆盖，为未来器械耗材集中采购实施奠定基础；在检验试剂方面，公司通过与润达医疗共同投资设603368立广西柳润医疗科技有限公司开发IVD市场，推进区内检验试剂业务。

公司通过半年度业绩维持增长优化品种结构与业务，有望逐步形成新的利润增长点，建立长远布局。

估值与评级公司零售与工业板块业务的快速增长，有望推动公司业绩的稳健成长，由于新冠疫情影响，我们对公司盈利预测进行调整，2020-2022年由9.2/12.0/15.56亿元，调整为预计公司2020-2022年净利润分别为9.2/12.0/15.6亿元，对应PE为10.2X/7.8X/6.0X，维持“买入”评级风险提示：行业政策风险、药品降价风险、应收账款坏账风险、市场竞争加剧、工板块进展不及预期，药品连锁业务发展不及预区域龙头布局长远期等。