光大证券-东华能源-002221-2020年中报点评：轻烃裂解龙头业绩稳步提升，新产能达产在即-200820

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事件：公司公布2020年中报，实现营业收入164亿元光大证券，同比-36.3%；实现归母净利润6.91亿元，同比+9.1%；实现归母扣非净利润5.69亿元，同比+5.3%。

2020Q2，公司实现归母净利润4.23亿元，同比+49.7%，环比2020Q1东华能源增长1.55亿元。

点评：◆PD002221H的低油价极限生存能力得到验证，2020Q2聚丙烯价格强势。

伴随着油价的下跌和冬季需求的过去，2020Q2丙烷平均价格环比2020Q1下跌135美元/吨，PDH至丙烯平均价差环比2020Q1大幅回升1017元/吨，PDH至聚丙烯平均价差环比2020Q1大幅回升14042020年中报点评元/吨，PDH盈利窗口再次打开。

考虑到4月油价仍在30美元/桶以下，PDH的低油价极轻烃裂解龙头业绩稳步提升限生存能力得到验证。

2020Q3截止8月19日，丙烷平均价格环比2020Q2上涨29美元/吨，PDH至聚丙烯平均价差环比2020Q2下跌498元/吨，但仍在历史平均水新产能达产在即平以上。

3月底以来，受口罩和防护服需求暴增的影响，聚丙烯纤维料价光大证券格暴涨，以上海赛科S2040为例，从3月底的7500元/吨涨至4月底的11500元/吨，5月后回落。

上半年，公司张家港工厂生产丙烯25.38万吨，聚丙烯18.7东华能源0万吨，主要生产T30H、M15、M251H、Y381H，盈利2.0亿元；宁波工厂生产聚丙烯30.66万吨，聚丙烯23.45万吨，主要牌号为S1003、S2015、S2025、S2040，产品可用于医用无纺布，盈利2.2亿元。

◆PDH产能002221继续扩张，轻烃裂解龙头初具规模。

截止6月30日，宁波二期项目进度81%，三期项目2020年中报点评进度74%。

宁波二期66万吨PDH和三期240万吨P轻烃裂解龙头业绩稳步提升P装置，预计将于2020Q3末-2020Q4初建成，届时公司PDH产能将增加50%，PP产能翻番，宁波二、三期的建成将成为公司2020-2021年业绩持续增长的保障。

此外，茂名一期160万吨PDH并配套160万吨聚丙烯，已于3月进入新产能达产在即正式建设阶段，预计2022年6月建成投产。

采用UOP新工艺的茂名项目将进一步降光大证券低PDH的成本。

茂名基地总投资超过400亿元，公司东华能源共规划了450万吨丙烯，350-400万吨聚丙烯，100万吨乙烯，50万吨聚乙烯，10万吨丁二烯和20万吨氢气，全部建成后东华能源将成为全球烯烃行业巨头。

◆贸易业务剥离顺利，聚焦聚丙烯、新材料和氢能002221源产业。

贸易资产剥离进展顺利，钦州东华能源有限公司的资产已完成剥离，广西天盛港务有限公司和宁波优嘉清洁能源供应链有限公司的资产剥离正在稳步进行中，预计年内可以顺2020年中报点评利完成。

贸易业务的剥离将有效降低该业务给公司带来的业绩波动，并且产生净现金流用于茂名一期的建设，并降轻烃裂解龙头业绩稳步提升低财务负担。

剥离后，公司业务将聚焦PDH和聚丙烯产业，以新产能达产在即及以PP为原料的新材料产业，和以副产氢气为原材料的氢能源产业。