光大证券-猫眼娱乐-1896.HK-2020半年报业绩点评：上半年遭疫情严峻考验，全文娱平台直接受益于复苏-200820

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◆事件：公司收入由2019光大证券H1的19.85亿元减少至2020H1为2.03亿元，同比减少89.8%。

2019H1毛利为11.87亿元，2020H1毛亏0.21猫眼娱乐亿元。

1896.HK◆点评：2020年上半年疫情冲击下：全国影院停业，公司参与出品、宣发的春节档影片全部撤档、其他项目无法按期上映，同时广告投放需求减少，导致公司三大业务板块全线下滑。

在线娱乐票务服务收入1.04亿元，同比-902020半年报业绩点评.42%，娱乐内容服务收入0.16亿元，同比-97.66%，广告服务及其他收入0.84亿元，同比-64.52%。

毛利率于2019年上半年遭疫情严峻考验及2020年上半年则分别为59.8%及-10.1%，由于收入受疫情影响而大幅下降，而成本中包含部分刚性固定成本，导致毛利、毛利率及净利率均出现大幅下降。

娱乐内容服务能力持续提升，深度参与头部国产电影全文娱平台直接受益于复苏项目。

1）院线电影方面，自主电光大证券影《风平浪静》（已入围金爵奖）、《起跑》、《平原上的摩西》等在拍摄或已完成；《紧急救援》等影片将择机上映。

2）剧集方面，公司参与出品的《局中人》《什刹海》已于2020H1播映且表现优异，《老酒馆》等猫眼娱乐获白玉兰奖；与腾讯视频合制《乌鸦小姐与蜥蜴先生》等；积极推进《庭外辩护》等自制剧。

3）首次布1896.HK局影视音乐产业链，2020年7月10日在央视一套、腾讯视频、爱奇艺、优酷同步播出的剧集《什刹海》所涉OST，由公司独家发行。

4）数据、宣发服务能力强大，公司已为全国90%票房以上的影片提供各类宣发服务；推出「猫眼云聊」2020半年报业绩点评等宣发产品，上线「智能宣发」板块，提供33项宣发产品和服务。

疫情对公司是上半年遭疫情严峻考验一次性冲击，长期看不影响其核心业务能力；作为票务龙头已参与头部电影项目，下半年随行业复苏，业绩有望迎触底反弹。

◆盈利预测、投资评级和估值：猫眼娱乐是中国领先的互联网创新全文娱服务平台，亦是国内最大的电影票务平台，直接全文娱平台直接受益于复苏受益于电影行业整体复苏。

随着影院上座率的提升，近期多部重磅电影如《八佰》《姜子牙》《夺冠》逐步定档十一国庆节，将重燃观影热情、进一步刺激行光大证券业复苏。

我们测算20年营收或下滑70.3%，毛利率或下滑至52.5%；随行业复苏，21年业绩将大幅恢复并超过19猫眼娱乐年水平。

本次分别下调公司20-22年Non-GAAP净利润至-5.7/6.3/7.2亿，现价对应1896.HK-/27.4/23.9xPE，维持“增持”评级。

◆风险提示：疫情持续时间未2020半年报业绩点评定、观影需求复苏不达预期、应收减值。