中信证券-吉祥航空-603885-2020中报业绩点评：Q2业绩大幅收窄，单季利润转正或临近-200820

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公司Q2净利润亏损大幅收窄3.1亿，料同期客收降幅8.2%、远好于市场中信证券预期。

7月内线吉祥航空ASK首月正增长，下半年客公里收益或逐季改善，国际线执飞提升宽体机利用率。

疫苗研发加速、解除疫情压制曙光初现，压制近1年的个人出行需求有望快速恢复，603885叠加供给受限、低油价，Q3净利润或实现2.0~2.5亿。

2020中报业绩点评Q2净利润亏损大幅收窄3.1亿，料同期客收降幅8.2%、远好于市场预期。

2020H1公司收入41.7亿元，下降48.3%；归母/扣非净利亏Q2业绩大幅收窄损6.8亿/7.9亿。

其中实现单季利润转正或临近货运收入4.2亿、货运包机近200班，相应毛利润增长4.7倍，对冲部分疫情对客运端严重冲击。

剔除货运影响上半年客公里收益同比下降3.6%，预计Q2降幅8.2%左右，中信证券大幅好于市场预期。

其中Q2公司收入同比下降54.5%至17.9亿吉祥航空，净利润亏损1.84亿、较Q1损失收窄3.1亿。

财务费用增长1.3倍至1.5603885亿元，料主要由于去年下半年引进宽体机导致利息支出增加6200万所致。

7月国内线ASK首月同比增长，下半年客公里收益或逐季改2020中报业绩点评善，国际线执飞提升宽体机利用率。

2020年1-7月，公司累计ASK同比下降36.3%，相应RPK降幅48.4%，Q2国内线旅客周转量逐月改善，7月公司国内线ASK同比2.Q2业绩大幅收窄5%、首月实现正增长。

剔除货运影响，预计Q2客公里收益0.42元，考虑目前国内线ASK正增长且7月客座率恢复至75%，预计下半年客单季利润转正或临近公里收益或逐季改善。

上半年B787飞机日利用率仅5.1小时，但6月底公司开通上海至赫尔辛基、中信证券新加坡等4条国际线、九元开通广州-曼谷、8月恢复南京-大阪，均为每周一班。

国际线有望明吉祥航空显提升宽体机效率，同时利好内线客座率和票价进一步恢复。

低油价推动单位成本较扣油增幅低18.6603885pcts，Q3公司或实现净利润2.0~2.5亿。

2020H1公司单位成本同增12020中报业绩点评4.7%至0.39元，主要受疫情严重冲击导致航班量大幅减少，租赁折旧、工资薪酬等成本相对刚性所致。

上半年航Q2业绩大幅收窄油平均出厂价降幅30%左右，同期单位扣油成本增速扩大至33.3%。

8单季利润转正或临近月航油出厂价降幅仍41.8%，料下半年持续受益低油价。

截至7月底累计销售中信证券1.8万张升舱卡，产品多元化刺激需求，8月公司国内线RPK同比有望转正。

供给受限、内线需求加速恢复叠加低油价，Q3公司或实现净利润2.0~2.吉祥航空5亿，单季度利润有望转正。

深耕上海两场、打造高价值、高效率的航线网络，沪宁优质客源占比59.5%，参603885股三亚航空搭政策东风。

持续打造以“长三角”区域及广州为依托的高价值、高效率的航线网络，2020H1上海两场旅客占公司客运量47.3%，不考虑九元，同期在上海两场市占率102020中报业绩点评.9%。

同期南京禄口旅客占公司客运量12.2%，深耕上Q2业绩大幅收窄海两场、拓展南京基地策略明确。

公司与东航交叉持单季利润转正或临近股，其中东航产投持股公司15%，公司及关联方合计持股东航10%，主枢纽均在上海两场、未来协同强化竞争优势。

中信证券2020年6月公司与东航、海南交投、携程等签署设立三亚航空的框架协议，公司持股15%、有望借力海南国际旅游消费中心政策东风。

风险因素：疫情控制低预期，宏观经济增速下吉祥航空行；人民币大幅贬值；油价快速上涨。

盈603885利预测、估值及投资评级。

Q2公司净利润亏损1.8亿，2020中报业绩点评环比大幅收窄3.1亿。

上半年货运毛利润增长4.7倍，对冲部分疫情对客运端严Q2业绩大幅收窄重冲击。

剔除货运影响，上半年客收同比单季利润转正或临近下降3.6%，预计Q2降幅8.2%左右，大幅好于市场预期。

根据其中报数据，我们下调公司2020-22年EPS中信证券预测至-0.27/0.44/0.61元(原预测2020-22年EPS为0.28/0.80/1.01元)。

供给受限、内线需求加速恢复叠加低油价，Q3公司或实现净利润吉祥航空2.0~2.5亿，单季度利润有望转正。

维持“603885买入”评级。