中信证券-祁连山-600720-2020年中报点评：1H20量价利同比齐增，费用控制优秀-200820

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1H20收入同比+16.5%，归母净利润同比+45.8%，售价同比上升叠加成本下降贡中信证券献靓丽业绩。

疫情过祁连山后需求快速复苏，价格高于去年同期，煤价下行导致生产成本下降，1H20实现量价利同比齐升。

毛利率提600720升，费用率显著下降，经营现金流稳健增长。

西藏产能陆续投放，骨料业务拓展顺利，受益于母公司2020年中报点评业务整合预期。

综合考虑甘青基建需求较高景气，区域内供给格局向好，西藏新线及骨料投产后将提供业绩增量贡献等因素，我们维持公司2020-2022年净利润预测19.4/21.9/24.2亿元，对应EPS为2.50/2.83/3.11H20量价利同比齐增1元，现价对应PE为8.2x/7.3x/6.6x；维持“买入”评级。

1H20收入同比+16.5%，归母净利润同费用控制优秀比+45.8%，售价同比上升叠加成本下降贡献靓丽业绩。

公司1H20营收33.9亿元，同比+16.5%；毛利14.2亿元，同比+37.3%；归母净利润7.3亿元，同比+4中信证券5.8%。

在区域需求旺盛、水泥价格上涨且煤炭等成本下降下，1H祁连山20克服疫情影响，实现净利润较好增长。

分业务看，水泥及熟料收入31.0亿元，同比+15.9%；商砼收入6007202.7亿元，同比+24.1%；骨料收入959.0万元，同比+140.5%。

骨料收入大2020年中报点评幅增加源于新骨料基地投产。

1H20量价利同比齐增疫情过后需求快速复苏，价格高于去年同期，煤价下行导致生产成本下降，1H20实现量价利同比齐升。

1）销量看，1H20公司水泥销量1011万吨（同比+11.8%），疫情后区域内基建工程快速恢复，降水影响较小，基建高景气带来水泥需求高增；2）价格看，1H20水泥吨价格302元（同比+19元/+6.8%）；3）成本看，1H20水泥吨成本171元（同比-7元/-4.0%），煤价下行为吨成本下降主因；反映到毛利上，1H20吨毛利130元（同比+26元/+25费用控制优秀.3%），1H20实现量价利同比齐升。

中信证券毛利率提升，费用率显著下降，经营现金流稳健增长。

公司1H20毛利率41.9%，祁连山同比提升6.3pcts，主要为水泥价格同比高增、成本下降所致。

1H20期间费用率同比-3.5pct至12.3%，其中销售/管理/财务费用率4.8600720%/7.3%/0.1%，同比-0.1/-2.7/-0.7pcts，费用控制优异，管理费用及财务费用实现绝对规模下降。

经营现金净流入11.4亿元（同比+21.6%），盈利能力上升导致经营现金流大幅增加；投资现金净流入1.9亿元（去年同期净流出1.3亿元），主要由于理财产品到期收回投资所致；筹资现2020年中报点评金净流出8.1亿元（去年同期净流出9.3亿元），主要为本期到期有息负债减少使得偿还债务支付的资金减少所致。

西藏产能陆续投放，骨料业务拓展顺利，受益于母公司业务1H20量价利同比齐增整合预期。

8月7日，费用控制优秀拉萨城投祁连山日产4500吨熟料生产线顺利投产；公司预计拉萨山南日产4500吨熟料生产线亦将在年底投产，合计料将带来13%的产能增量。

骨料方面，1H20骨料业务实现收入2.7亿元，同比+24.1%，永登和成县两个骨料基地投产，考虑到尚有一个骨料基地在建，公司骨料基地达到3中信证券个（年产能近400万吨），骨料业务拓展顺利。

我们判断中期祁连山内甘肃及青海基建需求较高景气，区。