财信证券-岳阳林纸-600963-造纸园林双驱动，盈利能力逐渐修复-200818

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投资要点：事件：公司发财信证券布2020年半年度报告。

2020年上半年公司实现营业收入30.46亿元，同比下滑2.65%，归母净利润1.40亿元，同比增长384.18%，扣非归母净利润1.13亿元，岳阳林纸同比增长3581.42%。

单看2020年Q2，公司实现营业收入17.86亿元，同比增长3.48%，归母净利润0.53亿元600963，同比下滑13.52%，扣非归母净利润0.40亿元，同比下滑22.97%。

造纸园林双驱动盈利能力修复，费用管控良好。

公司2020年上半年毛利率为19.33%，同比提升4.65个百分点，其中造纸业务毛利率同比提升7.83个百分点至20.43%，公司主营业务毛利率大幅提升主要得益于原材料木浆价格低位运行，且公司通过大股东中国纸业公司进行盈利能力逐渐修复统一集采，成本优势明显。

上半年公司净利率4.61%，同比财信证券提升3.68个百分点，销售费用率为5.14%，同比提升0.47个百分点，管理费用率同比微增0.05个百分点至6.85%，财务费用率同比下降0.55个百分点至1.27%，研发费用同比提升1.10个百分点至3.52%。

造纸园林业务岳阳林纸双驱动。

2020年上半年，公司造纸业务实现营业收入21.97亿元，600963同比下滑13.63%，受疫情影响，上半年文化纸需求有所下降，双胶纸及铜版纸价格出现回落，根据卓创资讯数据，截至2020年6月底，双胶及铜版纸价格分别同比下降14.17%、7.83%，随着疫情逐渐控制，下半年造纸需求有望得到改善。

上半年市政园林业务实现营业收入4.02亿元，同比增长16.71%造纸园林双驱动，诚通凯胜共计中标25个项目，中标合同额为29.16亿元，中标量与合同签订额创历史新高。

投资建议：公司借助央企背景，积极发挥“红色基因”优势，充分挖掘造纸业务，同时加快生态业务转型，加大园林业务市场开拓力度，预计公司2020-2021年净利润分别为4.69亿元、盈利能力逐渐修复5.95亿元，对应EPS分别为0.26元、0.33元，对应PE为17.53倍、13.81倍。

参考同行业估值水平，给予公司2020年底17-19倍PE，对应合理区财信证券间4.42-4.94元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，岳阳林纸下游需求持续低迷，行业政策不断收紧，行业竞争加剧。