华泰证券-万年青-000789-需求与效率并重，H2量价或齐升-200820

《华泰证券-万年青-000789-需求与效率并重，H2量价或齐升-200820（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-万年青-000789-需求与效率并重，H2量价或齐升-200820（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

上半年收入利润双增长，看好H2需求加速恢复公司发布2020年中报，20H1实现营收/归华泰证券母净利润53.3/6.8亿元，同比+20.6%/+12.6%；扣非归母净利润6.8亿元，同比增长14.0%。

其中，Q万年青2单季度实现收入/归母净利润36.6/4.3亿元，同比增长42.0%/10.8%。

公司20H1期间费用率6.5%，资产负债率41000789.6%，分别较去年同期-1.0/+4.2pct。

我们认为下半年江西基建投资有望加速，水泥需求获支撑，维持公司20-22年EPS预测2.15/2.40/需求与效率并重2.63元，维持“买入”评级。

20H1江西水泥价格强势上涨，公司水泥业务毛利率显著提升根据国家统计局，今年H2量价或齐升上半年江西省水泥产量4045万吨，同比-0.3%，7月份尽管受雨水洪涝灾害影响，江西水泥产量816万吨，同比增长2.0%。

根据数字水泥网，上半年江西水泥吨均价461元，同比增长8.7%，但7月份受雨水天气影响，价格有所华泰证券下调。

公司水泥熟料业务20H1累计实现营收3万年青2.36亿元，同比上升0.9%。

同时，上半年受益于煤炭价格下降，吨成本有所下降000789，公司水泥业务毛利率大幅提升8.3pct至44.2%。

期间费用率小幅下降，可转债发行加快项目落地改善融资公司上半年综合毛利率30.9%，同比小幅下降1.0pct，主因混凝土和其他业务需求与效率并重毛利率显著下滑所致。

上半年公司期间费用率6.5%，同比下降1.0pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.5/-0.06/-0.5/+0.H2量价或齐升3pct，财务费用率下降主要系优化融资结构及融资利率下降，导致融资成本下降所致。

研发费用率增长主要公华泰证券司进一步加大研发投入，研发费用同比增长588%所致。

万年青公司6月成功发行可转债融资10亿元，上半年现金净增加额2.25亿，同比增加6.6亿元，营运能力优秀。

000789置换产能逐步投产，有望降低人工成本提高生产效率公司发行可转债用于熟料产能置换项目，包括江西德安一条6600t/d熟料水泥生产线和万年水泥厂两条5100t/d熟料水泥生产线，预计分别在今年下半年和明年上半年点火投产。

新生产线采用需求与效率并重的设备先进，同时由于原产能为多条小生产线，人员数量偏高，新线投产后人员有望减少一半，我们预计新线投产有望提升公司生产效率、降低综合生产成本。

下半年水泥需求有支撑，维持“买入”评级根据江西省发改委，2020年上半年江西重点项目完成投资1437亿元，同比+54%，7月份完成投资H2量价或齐升254亿元，同比+48%，我们认为下半年水泥需求仍有支撑。

随着雨水天气的逐渐结束，我们预计旺季有望迎来赶工，水泥量价华泰证券或齐升。

我万年青们维持公司20-22年归母净利润预测17.2/19.1/21.0亿元。

当前可比公司对应20年Wind一致预期平均9.1xPE，考虑到公司下半年新增产能逐步释放，市占率进一步提升，给予公司20年11xPE（前值10-11xP000789E），目标价23.65元（前值21.50-23.65元），维持“买入”评级。

风险提示：下半年重大项目建设不及预期，区域大幅新增产能，公司新产能释放不及预需求与效率并重期等。