华泰证券-华能国际-600011-Q2业绩大幅回暖，火电龙头再起航-200820

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2Q20业绩大幅改善，上调盈利预测1H20公司实现营收/归母净利润791.2/57.3亿元，同比-5.2%/49.7%，对应2Q20归母净利润同比大幅增长213.1%至36.7亿元，2Q20发电量回暖叠加煤价下行驱动业华泰证券绩增长。

我们认为长期煤炭供华能国际需依旧向宽松格局演变，公司有望充分受益于煤价下行。

基于大幅资产减值压力减缓、发电量回暖、全年电价风险可600011控，我们上调盈利预测，预计2020-22年归母净利润为80/94/129亿元（前值40/56/82亿元），参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值1.0x，给予20年0.9x目标PB，目标价5.99元，维持“增持”评级。

2Q20发电量回升，资产减值Q2 业绩大幅回暖阵痛缓解有望2Q20公司实现营收/归母净利润387.7/36.7亿元，同比+2.5%/+213.1%。

发电量回暖+煤价下行+前瞻性长期投资布局+资产减值压力减缓驱动业绩增长：1）2Q公司国内发电量/售电量达949/915亿千瓦时，同比+3.7%/+5.4%；2）燃料成本降低推动毛利率同比提升6.4pct至20.5%；3）投资收益所贡献的利润增长8.2亿，主因公司长期股权投资回报可观，公司持股25%的深圳能源火电龙头再起航（000027CH，无评级）1H20预告归母净利增长142%-200%；4）1H20公司资产减值损失27.8万元（1H19损失2.4亿元），资产减值规模锐减印证公司大额资产减值风险大幅降低，全年利润兑现确定性提升。

电价风险总体可控，煤价下滑利好成本管控华泰证券1H20公司国内平均含税上网电价同比略降0.68%，疫情下电价展现韧性。

1H20公司市场电占比同比提升3华能国际pct至50%，公司指引20年市场电占比同比提升约5pct至61%，进一步大幅增长空间相对有限。

受中游煤炭库存持续高位+疫情影响用电需求，上半年煤价显著走低，1Q20/2Q20秦港Q5500动力末煤现货价分别为557/514元/吨，同比走低44/94元/吨，同比-7.4%/-15.5%，我们坚定认为长600011期煤炭供需依旧向宽松演变，虽近期煤价有所回升，但累计降幅明显。

截至1H20，公司82%的装机为燃煤发电机组，未来有望充分受Q2 业绩大幅回暖益于煤价下行。

全年业绩弹性有望兑现，维持增持评级基于大幅资产减值压力减缓、2Q公司发电量明显回暖、全年电价风险可控、低位煤价利好成本管控，我们上调盈利预测，预计2020-22年归母净利润为80/94/129亿元（前值40/56/82亿元），对应EPS0.51/0.60/0.8火电龙头再起航2元（前值0.26/0.36/0.52元），对应BPS6.65/6.89/7.30元（前值6.40/6.58/6.85元），参考可比公司2020年Wind一致预期PB均值1.0x，给予2020年0.9x目标PB，目标价5.99元，给予“增持”评级。

风险华泰证券提示：煤价上行风险；电价调整风险；电量下行风险。