中信证券-航天彩虹-002389-2020年中报点评：疫情影响上半年业绩表现，全年仍有望向好-200820

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公司20H1实现营业收入1中信证券0.38亿元，同比-4.44%；实现归母净利润0.29亿元，同比-20.22%。

公司是国内无人机行业龙头，产品型谱齐全，近十年累计销售额处于全航天彩虹球第三。

预计公司未来将充分受益军用无人机002389的快速放量以及民用市场需求的持续扩张。

综合考虑公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间，维持“增2020年中报点评持”评级。

膜业务或拖累上疫情影响上半年业绩表现半年整体表现，全年业绩仍有望向好。

受全球疫情、国际局势等因素影响，公司20H1实现营业收入10.38亿元，同比-4.44%；实现归母净利润0.29亿元，同比-2全年仍有望向好0.22%。

虽然公司上半年期间费用率下降0.87pct至16.67%，但由于毛利率整体下滑1.24pcts至22.中信证券28%，使得归母净利润下滑较大。

通过对子公司经营情况分析，我们认为膜业务或拖累了整体业绩表现，上半年承担大部分无人机业务的彩虹公司实现净利润0.50亿元，同比增长46.35%，而承担部分膜业务的南洋公司大幅亏损0.27亿元，对比去年同期仅亏损0.0航天彩虹8亿元。

另外002389考虑到公司收入通常多集中于Q4确认，我们认为随着疫情的缓解公司全年业绩仍有望向好。

回款增加现金流2020年中报点评大幅提升，预收货款增多业绩有望兑现。

由于销售回款增加，报告期末公司应收账款同比下降7.81%至17.75亿元，上半年经营性净现金流为0.79亿元，疫情影响上半年业绩表现同比大幅增长152.22%。

生产过程中公司收到客户部分预付款，期末合同负债0.34亿元，较年初增长10.24%，其中货款0.31亿元，较年初增加66.61%，预收货款大幅增加或显示订单充足，我们预计下半年随着订单逐步全年仍有望向好落地，公司业绩有望加速兑现。

研发投入加大提升核心竞争力，无人机需求景气中信证券度向好。

公司在国内无人机市场中处于航天彩虹第一梯队，且是国内唯一同时具备无人机和机载武器研制能力的单位，其“彩虹”系列无人机凭借较高的性价比，近十年累计销售额处于全球第三。

公司上半002389年研发投入0.6亿元，同比增长28.97%，同时正陆续开展以CH-7、CH-4、CH-5、AR-1等为代表的科研或履约项目，有望逐渐提升其核心竞争力。

另外根据公司官方微信公众号内容，2020年“2020年中报点评需生产交付的飞机总数量几乎是公司成立以来所有年份无人机生产数量之最，是过去一年生产无人机数量的数倍之多”，或表明公司全年订单饱满，业务景气度向好。

风险因素：无人机需求不及预期、COVID-19疫情影响疫情影响上半年业绩表现供货商供货进度。

投资建议：公司是我国无人机龙头企业，预计未来将充分受益军用无人机的快速放量以及民用全年仍有望向好市场需求的持续扩张。

维持公司2020/21/22年EPS预测为0.42/0.58/0.81元，现价对应2020/21/22年PE为5中信证券8/42/30倍。

综合考虑可比公司估值，公司的产航天彩虹业地位及所处行业的巨大需求空间，维持公司“增持”评级。