民生证券-景嘉微-300474-2020年中报报点评：H1业绩稳定增长，雷达业务增速较快-200820

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一、事件概述8月19日，公司发布2020年中报，民生证券实现营业收入3.09亿元，同比增长20.39%；实现归母净利润8916万元，同比增长16.09%。

二、分析与判断业绩增长稳定，毛利率出现下滑2020年上半年，公司实现营业收入3.09亿元，同比增长景嘉微20.39%；实现归母净利润8916万元，同比增长16.09%，公司业绩稳定增长。

单季度300474来看，Q2实现营收1.91亿元，同比增长13.52%；归母净利润为6369.04万元，同比增长13.28%。

报告期内，公司期间费用率为32.07%，较上年同期下降2.642020年中报报点评pct，主要是销售费用和财务费用下降导致。

研发H1业绩稳定增长投入为7281万元，同比增长29.04%，近年来研发费用率不断提升。

利润率方面，公司毛利率为69.雷达业务增速较快80%，较上年同期的75.21%下降5.41%，各项主营业务毛利率均下滑；ROE为3.78%，同比增加0.35pct。

军用芯片仍为核心业务，民生证券海军有望成新增长点公司为国内GPU领导者，自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场。

报告期内，图显板块实现营收2.54亿元，同比增长14.22%；毛利率为7景嘉微2.32%，同比下降2.93pct，板块毛利率连续下滑。

在军机的基础上，公司不断开拓下游军工客户，2020年海军有望为300474公司贡献较大的业绩增量。

JM7200已获订单，有望2020年中报报点评应用于党政军办公系统公司研发的二代芯片JM7200有望应用于党政军办公系统。

目前，JM7200芯片已完成与国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作，并已获得部分H1业绩稳定增长订单，批量订单落地速度有望加快。

3月，子公司景美与北京神州数码签订《采购合作框架协议》，后续有望促进公司GP雷达业务增速较快U产品销售增长。

军用方面（XYD），JM7200图形显卡推进顺利，预计今年有望获得增长；民用方面（AK），目前价格已与国外大厂同水平产品持平，民用领民生证券域有望实现突破。

随着自主可控和国产替景嘉微代的快速推进，公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。

小型专用化雷达可期，民用芯片稳定增长公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累，成功开发了多种用途雷达核心300474产品及微波射频组件等，在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。

经过多年研2020年中报报点评制，公司小型专用化雷达已实现批产。

报告期内，板块实现营收3475万元，同比提升46.52%；毛利H1业绩稳定增长率为71.42%，同比下降2.61pct。

近年来小型专用化雷达销售收入取得显著增长，后续项目进展雷达业务增速较快顺利，有望实现持续突破。

公司民用芯片主要有MCU芯片民生证券、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片。

随着公司军用芯片的不断发展，民用消费级景嘉微芯片领域有望从中受益。

三、投资300474建议公司作为国内GPU领导者，在显控领域具有绝对优势，积极拓展小型专用化雷达和民用芯片，我们看好公司的快速发展。

预计公司2020～2022年EPS分别2020年中报报点评为0.84、1.13和1.44元，对应PE为99X、74X和57X，可比公司平均估值110X，给予“推荐”评级。

四、风险提示JM7200项目进展不及预期；H1业绩稳定增长雷达定型进度不达预期。