中信证券-柳药股份-603368-2020年中报点评：零售快速增长，批零一体化优势持续显现-200820

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公司2020H1业绩在疫情背景下继续保持稳健，其中零售板块增长近40%，占比不断提升，批零一体化优势持续中信证券深化。

考虑股本转增后，维持公司柳药股份2020-2022年EPS预测为2.29/2.82/3.45元，对应PE11/9/7倍，维持“买入”评级。

业绩增603368长稳健，符合市场预期。

公司公告2020年中报业绩，实现营业收入75.73亿元，同比增长5.22%，归母与扣非净利润分别为3.95亿/3.86亿元，同比分别增长10.87%/10.31%，业绩继续保持稳健较快增长；单季度角度来看，2020Q2公司营业收入39.57亿元，同比增长3.86%，归母与扣非净利润分别为2.12020年中报点评0亿/2.09亿元，同比增长7.24%/7.26%。

整体来看，2020H1公司批发板块受累于疫情增速有所放缓，零售实现零售快速增长较快增长，工业保持稳健增长，整体业绩符合市场预期。

零批零一体化优势持续显现售板块同比增长近40%，业绩贡献不断提升。

分板块来看：（1）批发：2020H1公司业务拓展持续，物流延伸项目、器械耗材SP中信证券D项目等合作医院达77家，医院销售收入56.20亿元，同比增长4.41%，在疫情背景下依然实现稳健增长。

其中，医疗器械配送实现收入3.86柳药股份亿元，同比增长33.22%，受益于SPD等项目的拓展实现快速增长。

（2）零售：2020H1公司零售业务收入12.11亿元，同比增长39.46603368%，实现较高增长，其中DTP药房上半年新增12家门店达到109家，DTP药店收入5.72亿元，同比增长41.00%，公司批零一体化优势持续深化。

（3）工业：2020H1公司医药工业收入2.08亿元，同比增长152020年中报点评.92%，仙茱中药、医大仙晟和万通制药均保持较好增长，工业板块已逐步成为新的利润增长点。

加快发展“新零零售快速增长售”业态。

批零一体化优势持续显现公司继续强化互联网技术实施应用，推动多渠道协同发展，电商业务实现较快增长。

在批发端，公司通过“柳药云商”B2B平台搭建和运营，持续提升公司分销能力和服务水平；在零售端，公司进一步加中信证券强桂中大药房网上药店平台建设，发展B2C/O2O业务。

2020H1桂中柳药股份大药房电商平台实现收入4381.31万元，同比增长101.59%。

公司通过603368互联网技术推动批发业务资源、增值服务平台与“新零售”服务模式的协同，参与医疗机构互联网医疗平台、城市区块链平台的搭建对接，整合医院优势资源和专业能力、公司品种和技术优势、零售药店服务优势和终端消费者健康消费需求，提升服务效率和专业化水平，推动零售业务的高质量发展。

盈利水平有所提2020年中报点评升，现金流仍有改善空间。

2020H1公司毛利率、净利率分别同比提高0.42和0.零售快速增长13个百分点，盈利水平进一步提升。

费用率角度，2020H1公司整体期间费用率同比略提高0.17个百分点，其中销售、管理和批零一体化优势持续显现财务费用率同比各提高0.10/0.03/0.04个百分点。

2020H1公司经营活动现金净流量-5.83亿元（201中信证券8H1/2019H1为-5.01亿/-3.64亿），主要系疫情影响下销售商品收到的现金减少所致。

柳药股份风险因素。

招标降价风险，疫情影响超预期，创新业务603368进展低于预期投资建议。

公司2020H1业绩在疫情背景下继续实现稳健增长，其中零售板块增长近40%，业绩占比不断提升，批零一2020年中报点评体化优势持续深化。

考虑股本转增后，维持公司2020-2022年EPS预测为2.29/2.82/零售快速增长3.45元，对应PE11/9/7倍，维持“买入”评级。