国盛证券-思考乐教育-1769.HK-2020H1逆势增长，品牌及管理优化增长可期-200820

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2020H1营收/经调整净利同增10.2%/6.8%，拟派中期国盛证券股息每股0.06港元。

公司2020H1营收同增10.2%至3.26亿元思考乐教育，归母净利同增38.4%至4632万元，经调整净利润同增6.8%至6428万元。

2020H1公司毛利率同降5.7PCTs至37.5%，主要系新增学习中心处于营收相对有限且疫情期间使用ClassIn平台在线授课1769.HK产生额外开支所致；销售/管理费用率同降0.4/3.6PCTs至1.8%/17.9%，主要系营销活动降低以及2019年同期存在上市开支所致；研发费用率同增0.9PCTs至6.3%，主要由于研发人员数量增加。

综上，2020H1经调整净利率同2020H1逆势增长降0.6PCTs至19.7%。

疫情背景下取得逆势增长，暑期体验课程人次品牌及管理优化增长可期高速增长。

在K12线下课培行业受疫情显著冲击的背景下，公司快速将学生转移至线上并采用“原老师、原学生、原课程”授课，经营情况取得逆国盛证券势增长。

2020H1公司入读学生人次同增7.1%至12.38万，辅导课时数同增5.1%至38思考乐教育9.37万。

网点布局方1769.HK面，公司学习中心从2019年末的100所增加至127所，并且新进入广州和汕头市场，在广州开设2所学习中心，在汕头推出思考乐网校。

公司旗下所有学习中心已于6月全面恢复线下授课，2020暑期体验课程学生人次同增91.4%，深圳以外2020H1逆势增长城市同比增长215.0%，为后续发展奠定坚实基础。

品牌及管理优化增长可期成立鸿盟高端班，打造多元品牌架构。

公司于2020年5月正式成立高端品牌鸿盟高端班国盛证券，汇聚优秀教师为优等生打造高端教学体系。

鸿盟高端班的推出有利于公司品牌效应的打造，将目标群体更多面向优等思考乐教育生，形成生源和口碑的正向循环。

此外，公司预计进行多元产品线投入，提升1对1至1对31769.HK辅导培训占比，更加充分提升公司现有学习中心使用率。

在线业务方面，思考乐网校在汕头进行试点，双师课堂在二三线城市下沉市场持续发力；此外公司加2020H1逆势增长速推进OMO模式，为学生提供线上线下融合的教学服务。

持续研发品牌及管理优化增长可期投入及教师招聘培训，提升跨区域运营管理能力。

公司在深化大湾区市场的同时，未来国盛证券有望对江苏及浙江市场进行布局。

为支撑跨地域发展，公司持续进行研发投入，思考乐思考乐教育研究院拥有200多名专业教研人员。

在公司1769.HK渠道扩张过程中确保教材、教学流程和品质的标准化。

公司于2020年5月与甲骨文达成战略合作，将甲骨文先进的IT技术和数据分析平台用于公司的教学管理2020H1逆势增长，在多城市运营过程中扩大管理半径。

目前公品牌及管理优化增长可期司员工超4000人，公司通过建设罗湖基地和惠州人才培训基地持续培养优秀教师，确保公司渠道扩张过程中的师资供给。

投国盛证券资建议。

公司作为华南地区快速发展的K12课外培训公司，通过精细化服务和运营，叠加成熟思考乐教育的教研体系深耕市场，有望不断扩大经营版图实现进一步份额提升。

2020H1公司在疫情背景下取得逆势增长，基于目前公司暑期获客情况带来的1769.HK增长动力，维持2020年归母净利润预测1.66亿元，上调2021/2022年归母净利润预测至2.33/3.16亿元（原2.07/2.49亿元），同增74.8%/40.8%/35.5%，对应EPS0.30/0.42/0.57元，现价对应PE59X/42X/31X，维持“增持”评级。

风险提示：疫情复发风险；扩张过程中盈利能力不及预期；新教学模式拓展风险2020H1逆势增长；监管政策收紧；行业竞争加剧。