华泰证券-嘉元科技-688388-Q2盈利改善，未来看扩产-200820

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公司20H1归母净利润同比降68.11%，维持增持评级公司20H1实现营业收入4.05亿元，同比减少46.79%；实现归母净利润0.58亿元，同比减少68.11%；第二华泰证券季度归母净利润0.34亿元，同比减少66.32%，环比增加42.86%。

随国内新能源汽车产业Q2开始复苏，我们预期公司下半年盈利将延续Q2环嘉元科技比改善趋势；且公司未来将受益产能扩张和轻薄化产品结构优化。

我们预计2020-22年公司归母净利润为2688388.12/5.21/7.64亿元，对应EPS分别为0.92/2.26/3.31元，维持增持评级。

疫情导致公司锂电铜箔产销下降，且产品结构恶化据公司半年报，受年初新冠疫情影响，下游客户复工复Q2盈利改善产延迟，公司根据市场需求，及时调整产品生产与销售策略，加大了6微米以上超薄铜箔和PCB用铜箔的生产、销售力度，保证了公司在疫情期间生产经营正常、人员稳定。

但据2019年财报，6微米以上铜箔未来看扩产和PCB用铜箔加工费低于6微米产品；因此公司上半年不仅营收出现显著下滑，销售毛利率也从2019年的34.7%降至20H1的22.04%。

20Q2国内新能源汽车景气开始修复，公司Q2盈利环比改善高工产业研究院（GGII）数据显示，2020年上半年国内新能源汽车生产约35.2万辆，同比下降42%；动力电池装机量约17.5GWh华泰证券，同比下降42%。

6-7月动力电池出货量嘉元科技持续改善，环比增长约33.8%和6.23%，且7月开始实现同比正增；随着国内进一步明确新能源汽车扶持政策，我们认为新能源汽车复苏趋势确立。

公司20Q2单季营收和归母净利润分别环688388比正增74.52%和42.86%，我们认为公司下半年盈利有望环比持续改善。

2020-22公司铜箔业务预计量价齐升2016-19公司与宁德时代（Q2盈利改善300750CH，增持，目标价：148.09-158.13元）等头部电池企业合作紧密，产品持续升级换代；2019年已实现6μm电解铜箔过万吨规模生产，并实现4.5μm产品小批量量产。

随着公司募投项目投产和8月拟发行可转债支持进一步扩产，我们预期2020-22年公司产能将由2019年1.6万吨扩至3.6未来看扩产万吨，期间6μm及以下高附加值产品销量占比预期提升，公司整体盈利有望受益量价齐升。

下调华泰证券盈利预测，但给予公司一定估值溢价，维持增持评级鉴于疫情对公司H1产销和产品结构形成显著负面影响，且可能导致公司新增产能建设和投产延后，我们下调20-22年归母净利润为2.12/5.21/7.64亿元（前值3.72/5.68/7.76亿元）。

可比公司20年平均Wind一致预期PE估值为63.45倍，我们认为公嘉元科技司作为A股锂电铜箔龙头，产能存持续扩张预期且产品轻薄化趋势确立，具备一定稀缺性，我们给予公司20年70倍PE，对应目标价64.4元（前值64.4~66.0元），维持增持评级。

风险提示：客户集中度高，一旦客户减少688388或停止采购公司产品将可能导致营收大幅下滑；公司极薄铜箔产品研发遭遇瓶颈；其他铜箔企业快速扩张产能造成高端产品产能过剩；公司产能扩张不及预期或者产品良率下降等。