中信证券-中材科技-002080-2020年中报点评：业绩超预期，叶片放量，玻纤价升，隔膜向好-200820

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公司20H1业绩超预期，中信证券受益风电抢装潮Q2业绩强势增长。

未来玻纤即将进入涨价周期、锂电隔膜受益优质客户出货量和配套占比中材科技提升，将接力成为新的业绩驱动。

我们上调2020-2022年EPS预测至1.03/1.19/1.36元，对应目前价格为20/17/10020805倍PE。

根据分部估值法和可比公司估值得到2021年2020年中报点评目标市值417亿元，对应2021年23倍PE，维持“买入”评级。

2020H1业绩业绩超预期超预期，Q2强势增长。

公司发布2020年半年报，20H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润75.87/9.23/8.叶片放量25亿元（同比+25.07%/+40.87%/+36.22%），毛利率/净利率28.10%/12.30%（同比+0.13/+1.28pcts），主要系风电叶片毛利率提升和期间费用下降。

其中Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润46.9玻纤价升8/6.81/5.96亿元（同比+37.85%/+55.39%/+44.00%），延续Q1业绩韧性，实现超预期增长。

风电叶片：抢装潮下享受量利齐升，“两海隔膜向好战略”延续业务成长性。

公司20H1风电叶片出货量4.6GW（+43.75%），实现营收中信证券/净利润32.7/3.9亿元（+65.15%/+116.67%）。

从价格端看，2中材科技0H1风电叶片单价从19H1平均6.2亿/GW上涨至7.1亿元/GW，主要系2020年陆上风电抢装潮下风电叶片供不应求，叠加大叶片占比增加。

我们预计2020年国内风电装机量将达33.5GW（+20.07%），公司2020全年出货量有望超9GW，将受002080益抢装潮享受量利齐升。

为延续补贴退出后业务成长2020年中报点评性，公司在风电叶片端采取“两海战略”，向“海风”和“海外”市场开拓。

我们认为公司凭借领先的大叶片技术和规模优势，料将在平价时代进一步扩大市场业绩超预期份额，稳固龙头地位。

叶片放量玻璃纤维：新产能消化，行业即将进入涨价周期。

公司20H1玻纤出货量45.6万吨（+8.83%），实现营收/净利润29.6/4.8亿元（+玻纤价升6.09%/+23.08%）。

由于2018年玻纤行业大幅增产超100万吨，行业每年新增需求约50万吨，因此从201隔膜向好9年开始玻纤产能过剩而出现价跌。

当前时点下2018年新增产能已消化，行业库存下降，即将进入涨中信证券价周期。

2020年行业新增产能30万吨，2021年将延续涨价节奏，公司将持续享中材科技受景气周期红利。

锂电隔膜：客002080户突破亮眼，价值开始显现。

公司20H1隔膜实现营收2.37亿元2020年中报点评，其中海外收入占比约15%。

我们测算对应出货量约2亿业绩超预期平米左右，全年出货有望达7亿平米。

收购湖南中锂后，与中材锂膜形成形成湿法异步拉伸+同步拉伸的“一体两翼叶片放量”布局，目前共有10亿平基膜和2亿平涂覆产能。

公司自2019年底取得国内外重要客户突破，目前已供玻纤价升应国内消费、动力电池头部厂商，供货比例持续提升，海外客户LG、SK、三星突破顺利。

良率持续提升隔膜向好和海外市场崛起下公司隔膜业务料将迎来高景气拐点，盈利能力进一步提升，价值开始显现。

风险因素中信证券：下游客户装机不及预期，海外供应不及预期，玻纤价格上涨不及预期，隔膜价格下降超预期。

投资建议：公司20H1业绩中材科技超预期，受益风电抢装潮Q2业绩强势增长。

未来玻纤即将进入涨价周期、锂电隔膜受益优质客户出002080货量和配套占比提升，将接力成为新的业绩驱动。

我2020年中报点评们上调2020-2022年EPS预测至1.03/1.19/1.36元（原值1.01/1.03/1.16元），对应目前价格为20/17/15倍PE。

根据分部估值法和可比公司估值，给予公司2021年叶片/玻纤/隔膜业务20/20/业绩超预期50倍PE，加总得到2021年目标市值417亿元，对应2021年23倍PE，维持“买入”评级。