国盛证券-通化东宝-600867-甘精胰岛素逐步开启放量，后续研发与业绩兑现值得期待-200820

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事件:公国盛证券司发布2020年中报，2020上半年收入14.7亿元，同比+2.80%；归母净利润5.41亿元，同比+1.73%；扣非后归母净利润5.42亿元，同比3.14%。

收通化东宝入与业绩基本符合预期。

公司上半年收入与业绩增速受疫情影响，均为个位数，基本符合我们此前600867的预期。

单独拆分2020Q2，公司收入7.56亿元，同比+4.98%，业绩2.64亿元，同比+2.08%，相较2020Q1增速（收入+0.60%，业绩+甘精胰岛素逐步开启放量1.40%），收入端增速出现一定回升，利润端变化不明显，主要是公司为了加快开拓市场，为甘精胰岛素放量打好基础，增加了销售费用所致。

二代胰岛素相对稳健，医疗器械后续研发与业绩兑现值得期待略有下滑。

20国盛证券20H1，公司二代重组人胰岛素实现收入12.1亿元（+3.62%）,其中制剂收入11.6亿元（+5.93%），原料药实现收入4767万元（-32.39%）；二代胰岛素制剂总体增速稳健，在我们预期的增长范围之内。

医疗器械板块2020通化东宝H1收入1.64亿元（-2.94%），主要是注射用笔收入5347万元，同比下降16.94%所致，试纸与血糖仪收入1.05亿元（+5.88%），相对正常。

甘600867精胰岛素逐步开启放量。

公司甘精胰岛素逐步开启放量甘精胰岛素2020年2月初上市销售，2020H1实现收入4051万元，完成了19省、市的挂网及备案工作，已开发的二级以上医院1100多家。

预计2020下半年，公司甘精胰岛素后续研发与业绩兑现值得期待将加速放量。

我们判断，如果推进顺利，公司甘精胰岛素2020全年有望实现2亿元上下的收入，成为公司新的国盛证券重要增长点。

非核心业务对整体有所拖累，长期看聚焦主业更有利公通化东宝司长期发展。

2020H1，公司中成药收入1872万元（-25.18%），房地产板块实现收入2267万元（-67.34%600867），对短期收入增速有所影响；建材收入372万元，已处于逐步剥离的收尾状态。

后续产品研发甘精胰岛素逐步开启放量及审批进度符合预期，海外注册值得期待。

公司的门冬胰岛素已处于报产后续研发与业绩兑现值得期待后发补资料的审核阶段，有望2021年上半年获批；门冬胰岛素50已完成Ⅲ期临床，公司计划2020Q4完成总结报告，预计2021年上半年能够报产，2022年有望获批；门冬胰岛素302020年6月已完成Ⅲ期临床入组，2023年有望获批。

赖脯胰岛素及预混赖脯胰岛素系列产品公司计划2020年开始临床入组；四代国盛证券胰岛超速效型胰岛素类似物预计2020年下半年有望申报临床。

GLP-1产品利拉鲁肽预计2020Q3完成Ⅲ期临床通化东宝入组。

磷酸西格列汀片与西格列汀二甲双胍片处于报产后发补阶段，可能于2021年获得600867上市许可。

甘精胰岛素逐步开启放量公司重组人胰岛素在欧盟注册的三期临床试验已经完成，预计2020年10月份完成Ⅲ期临床试验报告的编写；甘精胰岛素/门冬胰岛素在欧盟及发展中国家的注册认证工作也于2020年初开启，全球业务拓展可期。

盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为9.0亿元、10.8亿元、13.4亿元，对应增速分别为11.4%，19.0%，24.2%；E后续研发与业绩兑现值得期待PS分别为0.44元、0.53元、0.66元，对应PE分别为31x、26x、21x。

维持国盛证券“买入”评级。

风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股通化东宝东质押风险。