中泰证券-中国东方教育-0667.HK-学校快速扩张，疫情影响新培训人次-200819

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投资要点事件：2020H1，公司实现营业收入15.17亿元、同减16.7%，归中泰证券母净利润2.43亿元、同减22.4%，经调整净利润（剔除上市开支及股权激励费用影响）2.12亿元、同减48.0%。

中期中国东方教育不派息。

点评：新拓0667.HK时尚美业。

截至2020年6月30日，公司在大陆29个省份及香港合计运营194个网点，包括175所学校快速扩张学校及19个烹饪体验中心，较19年末增加17所学校（新东方烹饪3个、欧米奇6个、新华电脑5个、万通汽车2个，以及新开1个欧曼谛时尚美业）。

受疫情影响，2020H1新培训人次同减2疫情影响新培训人次0.2%。

受疫情影响（线下学校于2020年2月停课，4月开始逐步恢复），2020H1新培训人次为6.08万人次、同减中泰证券20.2%，而平均培训人次仅同减3.8%，主要是长期课程学生延续到今年所致。

分业务来看，（1）烹饪业务：新培训人次中国东方教育同减18.1%，其中新东方烹饪三年课程（+8.4%）、欧米奇（+6.1%）、美味学院（+16.1%）逆势增长。

（2）IT业务：新培训人次同减29.3%，新华电脑三0667.HK年课程（+10.7%）正向增长。

（学校快速扩张3）汽车服务业务：新培训人次同减19.2%，一年以上两年以下课程下滑最明显，同减59.3%。

（4）新增时尚美业，体疫情影响新培训人次量尚小，新培训人次为247人。

返校时中泰证券间推迟，生均学费同减13.9%。

生均学费方面，2020H1整体生均学中国东方教育费为2.35万元、同减13.9%。

分品牌看，华信智原/美味学院同增16.5%/60667.HK4.8%，新东方/欧米奇/新华电脑/万通同减10.8%/9.3%/13.9%/16.7%。

投资建议：疫情背景下公司依旧维持较学校快速扩张快的扩张速度，顺利拓展时尚美业赛道。

虽然上半年新培训人次受影响，目前已逐步恢复，长期来看网点扩张（区域中心&疫情影响新培训人次学校）、新赛道拓展（AI、康养）将支撑稳定增长。

调整2020/21/22年净利润至9.3/13.2/16.5亿元、同增10%/42%/25%，EPS0.中泰证券42/0.60/0.75元人民币或0.47/0.67/0.83港元（前次盈利预测为10.5/13.2/16.5亿元），当前价格对应市值387亿港元，对应估值为37x/26x/21x，维持“买入”评级。

风险提示：区域中心、新学校建设进度、招生不达预中国东方教育期；依赖单一赛道的风险。