天风证券-国药股份-600511-疫情影响逐步消弱，整体情况向好-200820

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2020年度半年度业绩受新冠疫情影响有所下滑，Q2业绩环比改善公司发布2020年中报,2020年上半年,公司实现营业收入175.31亿元,同比下降16.61%；归母净利润6.20亿元,同比下降17.86%；扣非后归母净利润5.69亿元,同比下降21.84%；销售毛利率和销售净利率分别为7.75%、3.77%，较2019年同期分天风证券别下降0.75个pp、0.37个pp。

报告期内公司业绩受疫情影响，北京区域医院尚未恢复正常看病门诊量，公司营业收入及归国药股份母净利润等指标下降。

分季度看，公司2020年Q2营业收入93.21亿元，同比下降60051115.05%（Q1同比下降18.30%）；归母净利润3.88亿元，同比下降17.15%（Q1同比下降19.02%）；二季度表现较一季度环比改善。

北京区域直销板块业务因疫情受限，其他板块业务逐步恢复报告期内受疫情影响，北京地区医疗就诊受到限制，北京区域直销业态持续出现负增长，后北京因新发疫情影响逐步消弱地疫情反弹，致公司北京区域业务受限较大。

其他板块整体情况向好业务随着外埠地区疫情得到控制，业务呈恢复趋势：（1）其他医疗直销板块同比增长。

社区公立医天风证券疗业态受益于疫情期间的慢病超长处方政策及“4+7”新品销售的增加，销售呈增长态势；（2）麻精特药及普药全国分销板块恢复增长。

4月开始，全国除北京外国药股份各地区陆续恢复就诊和手术。

受此利好，600511预计全国分销业务将能够保持稳定恢复态势。

（3）报告期内受等级医院就诊限疫情影响逐步消弱制影响，零售直销发展态势良好，实现销售同比增长。

公司及时扩大零售渠道，补充销整体情况向好售，推动院边药店、DTP药房等零售C端客户覆盖。

拓展天风证券电商平台客户，打造“新零售”业务平台。

（4）研发工作方面，国瑞药业获得两个规格米力农注射液的生产批件，顺利通过法舒地尔注国药股份射液的现场检查。

国瑞药业重点在研品种―无水乙醇，经多次与专家沟通论证，现已经报送600511国家局。

运营效率略有提高，利于公司长期发展2020年上半年，公司销售费用率、管理费用率（含研发费用）与财务费用率分别为2.59%、1.00%与-0.04%，疫情影响逐步消弱销售费用率较去年同期增加0.3个pp，管理费用率较去年同期上涨0.07个pp，财务费用率较去年同期下降0.34个pp，主要是存款收益增加。

从运营效率来看，2020年上半年公司应收账款周转天数为80.68天，较去年同期减少5.87天，回款周期进一步缩短；存货周转天数38.10天，较去年同期增加6.42天；经营活动产整体情况向好生的现金流量净额为9.12亿元，同比上涨31.89%，系公司统筹规划付款减少所致。

估值与评级公司作为北京地区医药商业龙头未来有望持续行业的整合，市场份额有望持续提升，预计2020-2022年公司利润为18.65/21.90/25.01亿元，对应EPS为2.天风证券47/2.90/3.31元/股，维持“增持”评级。

风险提示：政国药股份策风险、市场竞争加剧、应收账款坏账风险、市场开拓不及预期、工业品种推广不及预期。